株式投資

iOS14の株価ウィジェットの注意点と暫定的な対処(表示銘柄数が減る)

2020/9/20

日本時間の9月18日頃から、iPhoneの最新OSであるiOS14にアップデート可能になりました。 目新しい新機能はいろいろありますが、株価ウィジェットの仕様に注意が必要だと感じたので記事します。 一応当ブログは「iOS 株価 TOPIX」で検索すると最上位近くにあらわれるiOS株価ウィジェットのオーソリティサイトです(大言壮語)。 銘柄数が減る(最大12銘柄⇛6銘柄に) iOSの株価ウィジェットは歴史的に、 純正の「株価アプリ」のウォッチリストに登録した銘柄を上から順にいくつか表示する という挙動をして ...

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取引・配当・コーポレートアクション

みずほFGの事例で株式併合と単元未満株と端株を解説

2020/9/19

みずほフィナンシャルグループが、2020年10月1日付けで10対1の株式併合を行います。 本稿では、株式併合の注意点について本件を題材に解説します。 「単元未満株式の取り扱い」「端数の処理代金」「なぜ会社は株式併合をするのか」についても解説します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 株式併合とは1.1 会社法の規定1.2 みずほFGの併合のスケジュール2 株式併合の論点2.1 単元株制度との取引所の売買単位2.1.1 会社法における単元株式制度2.1.2 単元株数と売買単位のリンク2.2 端株の取り扱 ...

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株式投資

ソフトバンクのオプション取引のニュースを理解するためだけのオプションの解説

2020/9/6

2020年9月4日、米国株が主力ハイテク銘柄を中心に調整するムードの中、ソフトバンクグループのオプション取引の報道が世界中に流れました。 もとの報道は英Financial Timesです。 www.ft.com  2 usersSubscribe to read | Financial Timeshttps://www.ft.com/content/75587aa6-1f1f-4e9d-b334-3ff866753fa2News, analysis and comment from t ...

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ETF

バンガード日本撤退の国内個人投資家への影響

2020/8/28

2020年8月26日、大手運用会社のバンガード・グループが日本市場からの撤退を発表しました。 JP  5 users米バンガード、日本と香港から撤退へ 中国本土に重点https://jp.reuters.com/article/vanguard-hongkong-exit-idJPKBN25M1A0米資産運用会社バンガード・グループは26日、日本と香港から撤退すると発表した。香港上場投資信託(ETF)の取り扱いも中止する。 翌27日に日本法人であるバンガード・インベストメンツ・ジャパン ...

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株価指数 取引・配当・コーポレートアクション

ダウ工業株30種平均の計算方法(算出要領の概説や日経平均との違い)

2020/8/26

ダウ工業株30種平均の算出方法を具体的に解説します。 計算方法にフォーカスして、算出者のS&Pダウ・ジョーンズインデックス社が公表するメソドロジー(算出要領)の相応に深いところにも言及します。 その代わりに「1896年に12銘柄で始まった」等の定性的な情報は本稿では取り上げません。すでに巷に溢れていますので。 ちょうど2020年8月末にアップルの株式分割(ウェイト大幅低下)と象徴的な銘柄入替えを控えているため基本を見ておくには良い機会だと思います。 参考:2020年8月31日基準の銘柄入替え IN ...

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取引・配当・コーポレートアクション

Appleとテスラの株式分割の注意点(Record Date≠日本株の基準日)

2020/8/24

時価総額世界最大のAppleと、時価総額世界最大の自動車メーカーのテスラが2020年8月に株式分割を行います。 報道では、Appleの株式分割は「8月24日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日から」と書かれています(テスラは8月21日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日)。 Bloomberg.com  4 usersアップル、1対4の株式分割発表-株価400ドルに迫る大幅上昇でhttps://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2020-07- ...

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ファイナンス理論

Excelによるアセットアロケーションの最適化計算

2020/7/31

本稿では、教科書的なアセットアロケーションの最適化計算をEXCELで行う際のアプローチについて解説します。 全世界株、米ドル建債券、ゴールドの3資産のケースを例に、EXCELのソルバー機能を使って最小分散ポートフォリオとシャープレシオ最大化を計算します(効率的フロンティアは今回は無し)。 実際に手を動かして「最適化」と言っても快刀乱麻を断つようなソリューションではなく、インプットする数字や最適化指標の選択に大きく左右されるものだという実感を持っていただければ嬉しく思います。 目次(クリックで各項目にジャン ...

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ETF

ETFの換金売りはなぜ7月上旬なのか(ETFの決算分配金のフロー)

2020/7/15

7月上旬の市況コメントには「ETFの換金売りが重石」というコメントがよく出てきます。 例えば以下のロイターの7月7日の記事には、 JP〔マーケットアイ〕株式:日経平均は下げ幅拡大、ETF分配金の換金売りを警戒https://jp.reuters.com/article/tokyo-stx-idJPL4N2EE10N<13:15> 日経平均は下げ幅拡大、ETF分配金の換金売りを警戒 日経平均は下げ幅を広げ、前場の安値に接近してきた。目新しい売り材料はないものの、8日と10日に指数連動型ETF(上場投信)の分 ...

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取引・配当・コーポレートアクション

伊藤忠のファミマTOBに見るインデックス運用の時代

2020/7/9

2020年7月8日、伊藤忠商事は子会社のファミリーマート株式のTOBを公表しました。 TOB成立後に少数株主をスクイーズアウトし伊藤忠の100%子会社とし、最終的にファミリーマート株式の4.9%をJAグループ(JA全農と農林中金)に譲渡する事業再編計画の一環として実施します。 これに関して、伊藤忠の適時開示に目を通したところ、 「TOBの下限株数の決定には、ファミリーマート株式のパッシブファンドによる保有が30%見込まれることを考慮した」 という旨の記載があります。 インデックス運用の普及と日銀のETF買 ...

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株式投資

ユニリーバの英蘭重複上場(二元上場)の解説

2020/7/8

本稿では、大手日用品メーカーであるユニリーバの英蘭二元上場と言われる体制について解説します。英豪系鉱山会社BHPもこの体制です。 同社は2020年中を目途に本社をイギリスに統合すると発表しましたが、これを理解するためには同社の特徴的な重複上場形態の理解が必要です。また、米国上場ADRやNYRSでユニリーバに投資する日本人投資家の現地源泉税の相違もこれに起因しています。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ユニリーバの本社機能の統合2 ユニリーバの英蘭二元上場と一般的な重複上場・DRの違い2.1 2つの法 ...

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ETF

原油価格急落で原油ETFは買いか?(2020年OPECプラス減産決裂)

2020年3月8日の主要産油国(OPECプラス)の協調減産の決裂を受けて、原油価格が大幅に下落しています。
週明け3月9日のWTI原油価格は3月6日の41ドルから32ドルまで下落しました。
大幅な調整を受けて、原油は投資妙味ありと見ている方もいると思いますので、原油ETFの注意事項について振り返ります。

2020年4月追記
この記事は2020年3月に記載したものですが、当サイトではこれ以降も原油ETFの記事をいくつか書いています。
特に、以下の4月に書いた記事とYoutubeの解説が、より具体的で直感的にもわかりやすと考えています。
よろしければこちらをご覧ください。

原油ETF上がらない問題のシンプルな解説(中身を見る!)

本稿では、原油ETFと報道ベースのWTI原油先物価格との価格乖離を2020年3月から4月第1週までのETFの価格をもとに見ていきます。 原油 ...

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上昇局面で原油ETFが上がらない理由

リターンの差異

以下は、WTI原油先物価格を円換算したもの(黄色線)と東証上場の原油ETF(1699,野村原油)(青線)の2015年以降の推移をチャートにしたものです。


おおむね同じような動きをしているように見えますが、2016年から2018年半ばまでの原油の上昇局面で、原油ETFなWTI原油に大きく劣後しています。ついて行けていません。

ETFは先物のロールオーバーの影響を受ける

乖離の要因は、①原油ETFは原油先物をロールオーバー(乗り換え)するため限月間の価格差の影響を受けることと、②つなぎ足の価格切り替えの上昇分はそもそも存在しないことです。

①限月間の価格差と建玉

GLDやIAUのような金ETFはファンドが金の現物を保有しますが、原油ETFは原油先物を買うことで原油と連動させます。
先物取引は、予め決まった期日に決済する取引であるため、ファンドが保有している先物の決済期日が近くなると、その期日の先物を売り、決済期日が先の先物に乗り換えます(ロールオーバー)
この時に、期日が先の先物の方が期日が近い先物よりも高い(「コンタンゴ」と言います)と、乗り換えの時に保有する先物が減少してしまいます。
例えば、3月が期限(3月限(ぎり)といいます)の先物の決済期日が近づいたので、4月限に乗り換えるときに、先物価格が3月限が50ドル・4月限が51ドルのような状況だと、価格差の1ドル分だけ建玉(先物を買う数)が減少します。この例では1÷51で2%程度建玉が減少します。
建玉が減少すると価格上昇が反映されにくくなります。
特に、自分も含めて相応に多くの人が発信しているように、市況が上昇トレンドかつコンタンゴの時は、原油ETFの基準価額(NAV)は先物価格の上昇ほど上がりません
より正確には以下のように場合分けできます。

コンタンゴ(直近限月より第2限月の方が先物価格が高い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはマイナス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはプラス

バックワーデーション(直近限月より第2限月の方が先物価格が低い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはプラス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはマイナス

②つなぎ足の参照銘柄の切り替えは取れない

ニュースや投資情報サイトに出てくる「WTI原油先物価格」は、直近限月の原油先物価格をつなぎ合わせたもの(つなぎ足)です。
先物取引には期日があり、実際に取引されているのは「WTI原油先物1月限」「WTI原油先物2月限」…といった期日の異なる別々の銘柄です。
つなぎ足では、直近限月(期日が1番近い銘柄)が変わるたびに、価格を参照する銘柄を次の限月の先物(銘柄)に切り替えます。正確な表現ではないかもしれませんが、先物には期日があるので、チャートもロールオーバーすることで「WTI原油先物価格の長期推移」のチャートが作られています。

単純な例を出すと、「つなぎ足のが参照する限月が変わる日」の騰落率が、直近限月(もうすぐ取引終了)が50ドル⇛50ドルで変わらず、第2限月(もうすぐ直近限月になる)も51ドル⇛51ドルで変わらずだった場合でも、つなぎ足のチャートでは50ドルから51ドルに上昇したように見えます。
この見かけの上昇分は実際には存在しないため、どのようなプロダクトでも取ることができません
理屈では、取引最終日が近づくにつれ、直近限月と第2限月の価格差は1ヶ月分の保管コスト相当額まで縮小することが見込まれますが、それなりに開いた状態で取引最終日を迎えることもあります。

 

上記の2点は、東証上場ETFだけの問題ではなく、USO(ユナイテッド・ステイツ・オイル・ファンド)のような米国上場の原油ETFでも同様です。
また、CFDでも、オーバーナイトで持ち越した投資家から徴収する価格調整金等で調整していると予想します。この点について原油ETFよりもCFDの方が有利という人がいたら注意が必要です。

運用会社による解説では、以下の1671の運用会社であるシンプレクスAMのものが直感的なわかりやすさにも配慮して書かれています。この解説でも参考にしています。

https://www.simplexasset.com/etf/column/015.html

原油先物の期間構造

原油先物価格の限月ごとの差異(期間構造)は、コモディティのトレーダーの重大な関心事です。
踏み込むと難解になりますが、原油の先高感が強い時はコンタンゴになり、原油の先安感が強い時はバックワーデーション(期日が先の先物の方が安い)になるのが原則です。

以下は、直近限月の先物と第2限月の先物(直近の1つ先の決済期日の先物)の価格差(スプレッド)を時系列で見たものです。価格差を直近限月の価格で割って率にしています。青い面が上に出ていれば第2限月の方が高く(コンタンゴ)、下に出ていれば直近限月の方が高い(バックワーデーション)状況です。

きれいに連動してはいませんが、先物価格の動きに先行するような推移になっています。
特に、2015年から2017年にかけては一貫して第2限月の方が高くなっており、上で挙げた原油ETFの値上がりの鈍さにつながっています。
2019年以降は比較的落ち着いた水準にありましたが、足元では限月間の価格差が拡大傾向です。例えば、2020年3月27日時点では、2020年5月限が$21.84、2020年6月限が$25.53でした。
限月間の価格差は相応に変動が大きいため、投資するのであれば注意が必要です。

https://www.cmegroup.com/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude.html

おわり:定期的なパフォーマンスの見直しを

以上です。

原油ETFは個人投資家でも比較的低コストで原油のエクスポージャーを取れる貴重なプロダクトですが、上述のような先物を組み込んだETFならではの注意点があります。
短期の目線で売買するなら気にする必要はありませんが、1年・2年保有する場合は、定期的に原油ETFの値動きを振り返り、普段見ている報道ベースの先物価格との差異を確認すべきです。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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