株価指数

日経平均の算出方法と問題点(+2021年の算出方法変更)の解説

2021/7/7

2021年10月から日経平均の算出方法が変わります。 本年5月に日本経済新聞社は変更点をまとめたドキュメントを公開しパブリックコメントを実施。 7月5日にパブリックコメントへの回答と変更後の算出要領を公開しました。 本稿では、現在の日経平均の算出方法・問題点を解説したうえで、算出要領の変更点について解説します。 現行の算出方法の解説と問題点にもかなり文字数を使っていますので、変更点のみに注目している方は↓の目次を活用してください。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 現行の算出方法と問題点1.1 202 ...

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株式投資

パナソニックのテスラ株売却がすぐに報じられなかった理由(IFRS包括利益の罠)

2021/6/26

2021年6月25日、パナソニックが同社が保有するテスラ株式を2021年3月末までに全売却していたと報じられました。 パナソニックは2010年にEV用電池事業に関する関係強化を目的としてテスラ株を取得しており、当初の取得金額24億円に対し、今回の売却額は4,000億円程度と報じられています。 テスラは昨年からのコロナ相場で話題の中心となった銘柄の1つであり、本件は大いに注目されました。また、25日のパナソニック株は前日比4.9%と大幅に上昇しました。 日本経済新聞  187 Tweets 140 ...

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株価指数 株式投資

日経平均先物と現物の日経平均の価格乖離(配当と金利と貸株)

2021/3/25

本稿では現物の日経平均株価と日経平均先物の価格乖離がなぜ起こるかについて解説します。 実際の数値例を出しますので、教科書的な知識と現実のブリッジとして読んでいただけると書いた甲斐があります。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 日経平均と日経平均先物の価格乖離1.1 配当と金利と貸株1.2 配当と短期金利でどの程度説明できるか2 おわり 日経平均と日経平均先物の価格乖離 現物株225銘柄から算出される日経平均株価(株価指数)と、日経平均株価を原資産とした先物である日経平均先物の価格は、通常は一致しません ...

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株式投資

金利上昇による株価下落でグロース株が特に不利な理由

2021/3/5

本稿では、金利上昇で株価が下落する理由を解説します。 3年前にも似たようなことを書いていますが、現在の局面にあてはめて書きます。 せっかく金利と株価の関係に注目が集まっているのに私の過去記事にはさして流入が無いので悲しいのです。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 金利上昇で株価が下がるメカニズム1.1 金利と株価の関係1.2 配当割引モデルで考える1.2.1 債券への資金流入⇛期待収益率(割引率)の上昇1.2.2 企業業績への影響⇛予想成長率の低下(業種によっては上昇)2 グロース株と金利上昇3 おわ ...

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株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

全世界株指数にはREITが含まれているがTOPIXにはJ-REITが含まれない

2021/1/28

本稿では、世界のメジャーな株価指数はREITを含むが、日本で算出されている日経平均やTOPIXにはなぜかJ-REITが含まれていないという問題を掘り下げます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 S&P500もMSCI ACWIもREITを含む2 TOPIXや日経平均はなぜかREITを含まない2.1 J-REITは名実ともに投資法人(ファンド)なのだ2.2 US-REITはファンドっぽくない3 おわり 青(J-REIT)は藍(US-REIT)よりも青し(Investment Trust)? S& ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

2021/1/27

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。 日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 バリュー株とグロース株2 「バリュー株指数」と「グロース株指数」2.1 バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄2.2 TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス2.3 ラッセルのValue指数とGrowth指数2.4 MSCIのValue IndexとGrowt ...

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株価指数

時価総額世界1位のサウジアラムコは指数にどれくらい入っているか(エマージング)

2020/12/7

ちょうど1年前に、サウジアラビアの国営石油会社のサウジアラムコの上場がニュースになっていました。 この時は「時価総額世界最大!アップルやマイクロソフトを上回る!」という報道が多かったので「発行済株式の1.5%しか売り出さない銘柄を全株数ベースの時価総額で騒ぐのはおかしいでしょ」という記事を書きました。 今回はフォローアップとして、アラムコの株数が代表的な株価指数の算出でどう扱われているかをまとめます。 アラムコのMSCIの浮動株比率は1%強 最初にMSCIサウジアラビア指数を見ます。 2020年11月末ベ ...

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ファイナンス理論

ビットコインと伝統資産の相関関係(株式、債券、ゴールド、ドル)

2020/12/6

2020年11月末、米ドル建てのビットコイン価格は19,000ドルを超え、2017年末以来の最高値を更新しました。 円建てでも現在200万円近辺で推移しています。 ビットコインに限れば、2017年末から2018年初にかけて参入した出川組のほとんどを救う水準まで回復したことになります。 ※出川組⇛出川哲朗が出演するコインチェックのテレビCMが放映されていたのが、ちょうどビットコインが前回高値をつけた2017年12月頃でした。「兄さんが知らないはずないだろう!」ってやつ。 良い機会なので、ビットコインと伝統資 ...

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ETF

原油価格急落で原油ETFは買いか?(2020年OPECプラス減産決裂)

2020年3月8日の主要産油国(OPECプラス)の協調減産の決裂を受けて、原油価格が大幅に下落しています。
週明け3月9日のWTI原油価格は3月6日の41ドルから32ドルまで下落しました。
大幅な調整を受けて、原油は投資妙味ありと見ている方もいると思いますので、原油ETFの注意事項について振り返ります。

2020年4月追記
この記事は2020年3月に記載したものですが、当サイトではこれ以降も原油ETFの記事をいくつか書いています。
特に、以下の4月に書いた記事とYoutubeの解説が、より具体的で直感的にもわかりやすと考えています。
よろしければこちらをご覧ください。

原油ETF上がらない問題のシンプルな解説(中身を見る!)

本稿では、原油ETFと報道ベースのWTI原油先物価格との価格乖離を2020年3月から4月第1週までのETFの価格をもとに見ていきます。 原油 ...

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上昇局面で原油ETFが上がらない理由

リターンの差異

以下は、WTI原油先物価格を円換算したもの(黄色線)と東証上場の原油ETF(1699,野村原油)(青線)の2015年以降の推移をチャートにしたものです。


おおむね同じような動きをしているように見えますが、2016年から2018年半ばまでの原油の上昇局面で、原油ETFなWTI原油に大きく劣後しています。ついて行けていません。

ETFは先物のロールオーバーの影響を受ける

乖離の要因は、①原油ETFは原油先物をロールオーバー(乗り換え)するため限月間の価格差の影響を受けることと、②つなぎ足の価格切り替えの上昇分はそもそも存在しないことです。

①限月間の価格差と建玉

GLDやIAUのような金ETFはファンドが金の現物を保有しますが、原油ETFは原油先物を買うことで原油と連動させます。
先物取引は、予め決まった期日に決済する取引であるため、ファンドが保有している先物の決済期日が近くなると、その期日の先物を売り、決済期日が先の先物に乗り換えます(ロールオーバー)
この時に、期日が先の先物の方が期日が近い先物よりも高い(「コンタンゴ」と言います)と、乗り換えの時に保有する先物が減少してしまいます。
例えば、3月が期限(3月限(ぎり)といいます)の先物の決済期日が近づいたので、4月限に乗り換えるときに、先物価格が3月限が50ドル・4月限が51ドルのような状況だと、価格差の1ドル分だけ建玉(先物を買う数)が減少します。この例では1÷51で2%程度建玉が減少します。
建玉が減少すると価格上昇が反映されにくくなります。
特に、自分も含めて相応に多くの人が発信しているように、市況が上昇トレンドかつコンタンゴの時は、原油ETFの基準価額(NAV)は先物価格の上昇ほど上がりません
より正確には以下のように場合分けできます。

コンタンゴ(直近限月より第2限月の方が先物価格が高い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはマイナス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはプラス

バックワーデーション(直近限月より第2限月の方が先物価格が低い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはプラス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはマイナス

②つなぎ足の参照銘柄の切り替えは取れない

ニュースや投資情報サイトに出てくる「WTI原油先物価格」は、直近限月の原油先物価格をつなぎ合わせたもの(つなぎ足)です。
先物取引には期日があり、実際に取引されているのは「WTI原油先物1月限」「WTI原油先物2月限」…といった期日の異なる別々の銘柄です。
つなぎ足では、直近限月(期日が1番近い銘柄)が変わるたびに、価格を参照する銘柄を次の限月の先物(銘柄)に切り替えます。正確な表現ではないかもしれませんが、先物には期日があるので、チャートもロールオーバーすることで「WTI原油先物価格の長期推移」のチャートが作られています。

単純な例を出すと、「つなぎ足のが参照する限月が変わる日」の騰落率が、直近限月(もうすぐ取引終了)が50ドル⇛50ドルで変わらず、第2限月(もうすぐ直近限月になる)も51ドル⇛51ドルで変わらずだった場合でも、つなぎ足のチャートでは50ドルから51ドルに上昇したように見えます。
この見かけの上昇分は実際には存在しないため、どのようなプロダクトでも取ることができません
理屈では、取引最終日が近づくにつれ、直近限月と第2限月の価格差は1ヶ月分の保管コスト相当額まで縮小することが見込まれますが、それなりに開いた状態で取引最終日を迎えることもあります。

 

上記の2点は、東証上場ETFだけの問題ではなく、USO(ユナイテッド・ステイツ・オイル・ファンド)のような米国上場の原油ETFでも同様です。
また、CFDでも、オーバーナイトで持ち越した投資家から徴収する価格調整金等で調整していると予想します。この点について原油ETFよりもCFDの方が有利という人がいたら注意が必要です。

運用会社による解説では、以下の1671の運用会社であるシンプレクスAMのものが直感的なわかりやすさにも配慮して書かれています。この解説でも参考にしています。

https://www.simplexasset.com/etf/column/015.html

原油先物の期間構造

原油先物価格の限月ごとの差異(期間構造)は、コモディティのトレーダーの重大な関心事です。
踏み込むと難解になりますが、原油の先高感が強い時はコンタンゴになり、原油の先安感が強い時はバックワーデーション(期日が先の先物の方が安い)になるのが原則です。

以下は、直近限月の先物と第2限月の先物(直近の1つ先の決済期日の先物)の価格差(スプレッド)を時系列で見たものです。価格差を直近限月の価格で割って率にしています。青い面が上に出ていれば第2限月の方が高く(コンタンゴ)、下に出ていれば直近限月の方が高い(バックワーデーション)状況です。

きれいに連動してはいませんが、先物価格の動きに先行するような推移になっています。
特に、2015年から2017年にかけては一貫して第2限月の方が高くなっており、上で挙げた原油ETFの値上がりの鈍さにつながっています。
2019年以降は比較的落ち着いた水準にありましたが、足元では限月間の価格差が拡大傾向です。例えば、2020年3月27日時点では、2020年5月限が$21.84、2020年6月限が$25.53でした。
限月間の価格差は相応に変動が大きいため、投資するのであれば注意が必要です。

https://www.cmegroup.com/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude.html

おわり:定期的なパフォーマンスの見直しを

以上です。

原油ETFは個人投資家でも比較的低コストで原油のエクスポージャーを取れる貴重なプロダクトですが、上述のような先物を組み込んだETFならではの注意点があります。
短期の目線で売買するなら気にする必要はありませんが、1年・2年保有する場合は、定期的に原油ETFの値動きを振り返り、普段見ている報道ベースの先物価格との差異を確認すべきです。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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