株式投資 取引・配当・コーポレートアクション

株主総会で株主に送付される書類のこれまでとこれから

2022/6/26

2022年9月の改正会社法の施行で株主総会資料の電子提供制度が導入される。これを受けて、2022年6月に多くの上場会社の株主総会で同制度を採用するための定款変更が諮られる。 ※この改正は2019年に成立し、本件以外の改正は2021年3月にすでに施行されている。実務への影響の大きさから1年半遅れての施行となっている。 ※電子提供制度の採用が強制の上場会社については、施行日を効力発生日として定款変更手続きをしたとみなされる強力な経過措置が設けられているが、みなし規定の対象にならない取り扱いもあるため、実際には ...

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経済指標・マクロ

JGB7年債と債券先物(7年債連続指値オペの意義を理解するために)

2022/6/18

本稿では「残存7年の日本国債は長期国債先物と密接な関係にある重要な債券である」ということを解説します。先物の受渡適格銘柄、CF、チーペスト等のトピックを取り上げます。 日銀が連続指値オペの対象に7年債を加えたことの重要さを理解する一助となれば嬉しく思います。 ※自分は基本的に株の人なので本稿のために改めて調べた内容も含まれることにご留意ください。一応ヘッジファンドのデューデリをしたり友人に債券の仕事をしている人がわりといたりと、間接的な関わりはありました。 日銀がYCCの国債の買入対象に残存7年の債券も加 ...

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取引・配当・コーポレートアクション

株主総会シーズンを真面目に楽しむための知識

2022/6/9

株主総会は株式会社の最高意思決定機関です。とはいえ、フルタイムで働いている現役世代が株主総会に参加することは容易ではありません。多くの方は、招集通知を一読する程度の時間しか割いていないと思います。 (議案を精査して議決権行使している個人投資家が本稿をご覧になっていたら身が引き締まる思いです。あなたのような真面目な投資家がコーポレートガバナンスを担っています。) 本稿では、6月の株主総会シーズンを楽しむための知識をまとめます。やや雑多になりますが、株主総会関連の報道や会社からの送付物の理解に役立てば嬉しく思 ...

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ETF

時価総額の大きな日本株ETFの決算日のまとめ

2022/5/6

2022年5月現在の基準で、時価総額(純資産総額)が大きな日本株ETFの決算日の一覧を掲載します。 日銀がETF購入を開始(2010年)してから、度重なる購入規模増額(2013年、2014年、2016年)と、コロナ相場下での積極的な購入(2020年)を背景に、TOPIX型・日経平均型ETFの残高は過去10年間で急拡大しました。 そして、規模が大きなETFの決算のタイミングでは、ETFの分配金対応を意識した売買が見られるようになりました。 東証上場ETFの決算日一覧を掲載しているソースは数多あるが、上記の観 ...

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株式投資

「2021年末を100にして指数化」というチャートはどう作っているか

2022/5/4

複数銘柄を比較する株価チャート等では「〇〇=100として指数化」と書かれているものがある。 例えば、以下はニッセイ基礎研究所が公表している月次の経済動向レポートのもの。 出所:ニッセイ基礎研究所 世界各国の市場動向・金融政策(2022年4月) 株価そのものではなく、基準時点(〇〇)の水準を100にした相対株価を使うことで価格帯が異なる複数銘柄の比較を容易にするためのテクニックだ。 筆者はこの処理を株式運用の部署に配属されて2日目に知った。 初見だと何をしているかイメージしにくいかもしれないので、本稿ではこ ...

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取引・配当・コーポレートアクション

配当金額が非表示(アスタリスク***)の配当金計算書が届く理由を法的根拠を示して解説

2022/5/2

日本の上場株式を保有していると、配当金支払い時に「配当金計算書」が郵送される(東証上場ETFなら「分配金計算書」)。 本来は重要な書類なのだが、配当金の支払い方法に株式数比例配分方式(証券会社受け取り)を選択していると、税引き後の支払金額が******(アスタリスクで埋まっておりブランク)の計算書が届くため、初見だと困惑するかもしれない。 「配当金計算書 アスタリスク」で検索すると信託銀行(証券代行)や証券会社のQ&Aがヒットするが、ここには「株式数比例配分方式を選択している場合はこのようになりま ...

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株価指数

外国株指数の円建てリターンを為替要因と株価要因に分解する

2022/4/30

本稿では、外国株指数の円建てのリターンを、為替要因と株価要因に簡便に分解する方法を紹介します。先日知人に聞かれて「やったことないと分かりにくいかも」と思った事項です。 インデックスファンドにも通じる考え方なので、S&P500やMSCI ACWIに連動する投信を保有していて、基準価額の騰落率を為替と株価に分けて捉えたいという人にも参考になると思います。 月報に基準価額の要因分析を載せる投信も多いものの、外国株インデックスファンドにはほぼ書いていないので。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 「指数 ...

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株式投資

2022年の株式市場見通し(MorganStanley,J.P.Morgan,Blackrock,Invesco)

2021/12/28

年末なので、主要金融機関が公表する2022年の株式市場見通しをまとめます。 個人投資家でもアクセスできるソースが比較的充実しているところをピックアップしました。 最後に執筆者目線での総括も書きます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 はじめに 金融機関の株式市場見通しを見る上での注意点1.1 年末いくらになるかは重要ではない1.2 (セルサイド)個人投資家の目に見えるのは長い長いレポートのごく一部2 各社の株式市場見通し2.1 モルガン・スタンレー2.2 J.P. Morgan2.3 Blackroc ...

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ETF

ビットコインETFの概要を届出書で確認(BITO, ProShares Bitcoin Strategy ETF)

2021/10/16

  2021年10月15日、米証券取引等監視委員会(SEC)によるProSharesのビットコインETF(ティッカー :BITO)承認が報じられました。 日本経済新聞  123 Tweets 4 Users 8 Pocketsビットコイン半年ぶり6万ドル超、先物ETF開始へ(写真=ロイター)https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN12E7X0S1A011C2000000/【ニューヨーク=大島有美子】暗号資産(仮想通貨)のビットコインの価格が15日、 ...

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株式投資

GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのはしょうがない(アセットオーナーとパッシブ運用)

2021/10/1

本稿では「指数に採用されている以上GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのは仕方がないこと」という観点から、巨大機関投資家が世界中に分散投資する際に不可欠な「パッシブ運用で面積を取る」という行動について解説します。 その後にGPIFがベンチマークにしている指数について本件と絡めて見ます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 中華デベロッパーの過剰債務が世界経済を揺るがす2 GPIFの潔い開示はメディアの飯のタネに3 公的年金の資産運用のプロセス :パッシブ運用で面積を取る3.1 政策アロケーション(配分 ...

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ETF

原油ETF上がらない問題のシンプルな解説(中身を見る!)

本稿では、原油ETFと報道ベースのWTI原油先物価格との価格乖離を2020年3月から4月第1週までのETFの価格をもとに見ていきます。

原油ETF問題のシンプルな理解は
「原油ETFは月中の3分の1から3分の2に相当する期間は第2限月の原油先物を保有しているため、ニュースで見る直近限月の原油価格を期待すると違和感がある」
ということです。

他のブロガーの皆様にご紹介いただいた「1671と1699は結局どの時点で何月限を持っていたのか?」については以下のページ内リンクの「3 価格乖離のシンプルな理解(中身は5月限か6月限のどちらか?)」から直行できます。

最終更新:2020年7月
冗長なところを削り、2020年4月下旬以降の原油ETFの状況のフォローアップを末尾に記載しました。

原油ETFの注意点

原油ETFへの投資で特に注意すべきなのは以下の2つです。

日頃見ているつなぎ足の「原油先物価格」はバーチャルである

ニュースや投資情報サイトに出てくる「WTI原油先物価格」は、直近限月の原油先物価格をつなぎ合わせたもの(つなぎ足)です。
先物取引には期日があり、実際に取引されているのは「WTI原油先物1月限」「WTI原油先物2月限」...といった期日の異なる別々の銘柄です。
つなぎ足では、直近限月(期日が1番近い銘柄)が変わるたびに次の限月の先物(銘柄)の価格にジャンプします。
異なる銘柄の価格をつなぎ合わせているため、つなぎ足の「原油先物価格」は実際には存在しないバーチャルなものです。

ロールオーバー時の限月間の価格差の影響を受ける

つなぎ足の原油先物価格はバーチャルであるため、先物で原油のエクスポージャーを取るプロダクトは、直近限月の先物の取引終了日が近づくたびに、次の限月の先物(第2限月)に乗り換えます(ロールオーバーする)
この際に、直近限月の先物と第2限月の先物の価格差が、ファンドのパフォーマンスに影響します「上昇局面でコンタンゴだとファンドの基準価額が原油先物価格ほど上がらない」ということは自分も含めて多くの人が発信しています(痛い目にあっている?)が、ざっくり言うと以下のようになると認識しています。

コンタンゴ(直近限月より第2限月の方が先物価格が高い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはマイナス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはプラス

バックワーデーション(直近限月より第2限月の方が先物価格が低い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはプラス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはマイナス

以下の記事は自分が痛い目にあった経験から書いています。

原油価格が回復しても私の原油ETF(1699)が含み損な理由

私は2015年から2018年までNISA口座で野村アセットマネジメントの原油ETF(1699)を保有していました。 このETFは、NYMEX ...

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また、1671の運用会社のシンプレクス・アセット・マネジメントのサイトに直感的にも分かりやすい説明があります。

1671と1679の価格乖離

具体的に、WTI原油先物価格と原油ETFの価格乖離を細かく見ていきましょう。

価格乖離から見えてくるもの

下表は、2020年2月28日から2020年4月3日までの1671および1699とWTI原油先物円換算の価格乖離です。
左の3列がETF2本の基準価額とつなぎ足のWTI原油(円換算)の日次の騰落率です。
取引所終値ではなくETFの基準価額を使い、前営業日のWTI原油終値を当日の銀行TTMで円換算することで時点をきれいに合わせるのがポイントです。
右の2列がETF基準価額の騰落率からWTI原油(円換算)の騰落率を引いてリターンの乖離を算出したものです。

単純な数字の羅列ですが、これを見ているだけで、中で起こっていることがある程度見えてきます。

つなぎ足要因

3月23日に両ファンドとも価格乖離が大きくなっています。これがおそらく、つなぎ足の価格ジャンプのためです。
WTI原油先物の最終取引日は「決済の前月25日の3営業日前」なので、4月限の先物は3月20日が最終取引日でした
上の表で採用している原油先物価格は20日にかけて3営業日かけて4月限と5月限をつないでいるため、このタイミングでつなぎ足が参照する価格が5月限に切り替わったのが同日の乖離の要因だと推測します。

ロールオーバー要因

原油ETFのロールオーバーのタイミングは1671は非開示ですが、1699はベンチマークである野村原油ロングインデックス(野村證券算出)のメソドロジー(算出要領)から推測することが出来ます。
詳細は、メソドロジーの原典を参照していただいた方が良いですが、米国の月初6-7営業日(日本は7-8営業日)にかけてロールオーバーを行う前提で算出されているようです。

1699は3月10日以降に乖離が大きめな日が続いており、これはロールオーバーの影響だと推測します。ただ、最大でも-0.43%であり、投資家の不満につながるような水準ではありません。
一方、16713月26日以降1699の比ではない水準の価格乖離が発生しています。下落した日にプラス(それほど下がらない)、上昇した日にマイナス(ついて行けていない)が多いため、このあたりでロールオーバーしたのではないかと推測します。
特に、トランプ大統領が減産に言及したことで大きくスパイクした4月3日(米国2日)の上昇に大きく劣後しています。

価格乖離のシンプルな理解(中身は5月限か6月限のどちらか?)

上の表でもイメージは分かるものの、WTI原油をつなぎ足ではなく5月限と6月限に切り分けるとさらに見通しが良くなります。
下表では、ETFの基準価額の騰落率と、WTI原油先物(円換算)の4月限、5月限、6月限の騰落率を比較しています。
そして、各ETFが5月限を保有しているであろう期間を青色セル5月限から6月限にロールオーバー中だと思われる期間を黄色セル6月限を保有しているであろう期間を緑色セルに色分けしています。

これを見ると各ETFがどの限月の先物を保有しているかがよく分かります。
まず1671は3月19日までは5月限と同水準の騰落率ですが、23日以降に乖離が出てきます。
そして3月30日からは6月限と同水準のリターンになりました。前項で推測したように、3月下旬に6月限にロールオーバーしたと見ていいでしょう。
一方、1699は、4月10日以降に5月限との乖離が拡大し、6月限との乖離がなくなりました。
ベンチマークのロールオーバーのタイミングと重なるため、ファンドもこのタイミングで6月限にロールオーバーしたと考えられます。

おわり:原油ETF問題のシンプルな解説⇛中身が違うから

以上です。
参考になれば嬉しく思います。

冒頭に挙げたように「原油ETFは月中の3分の1から3分の2に相当する期間は第2限月の原油先物を保有しているため、ニュースで見る直近限月の原油価格を期待すると違和感がある」ということです。
目論見書や運用会社ホームページの公式な情報発信では、先物の限月間の価格差がファンドに与える影響にフォーカスしていますが、日々の違和感の正体は「中身が違うから価格形成が違う」というのが最もシンプルな回答です。
特に、最近の市況では、直近限月と期先で価格形成がかなり異なっています。COVID-19の影響による世界的なエネルギー需要の縮小の程度と時間軸が不透明であることや、産油国の減産対応への思惑、また、原油在庫の増加から保管コストに注目が集まっていることで、現在の市場では受渡しが1ヶ月異なることが価格形成に大きく影響しているのだと推測します。

参考:2020年4月末以降の原油ETF

2020年4月に原油先物が一時マイナス価格をつけたことを受けて、USO、1671、1699などの原油ETFは、かなり期先の限月の先物まで保有しています。
2020年7月現在では、原油ETFの多くが「直近限月または第2限月を保有し直近限月の値動きに追従する」戦略を放棄しています。

不規則なロールオーバーを採用した原油ETFの1671と1699に起きていること

2020年4月の原油価格下落を受けて、米国のUSO、日本の1671や1699のような原油ETFでは、それまで直近限月中心だった運用方針を放棄 ...

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