株価指数

日経平均の算出方法と問題点(+2021年の算出方法変更)の解説

2021/7/7

2021年10月から日経平均の算出方法が変わります。 本年5月に日本経済新聞社は変更点をまとめたドキュメントを公開しパブリックコメントを実施。 7月5日にパブリックコメントへの回答と変更後の算出要領を公開しました。 本稿では、現在の日経平均の算出方法・問題点を解説したうえで、算出要領の変更点について解説します。 現行の算出方法の解説と問題点にもかなり文字数を使っていますので、変更点のみに注目している方は↓の目次を活用してください。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 現行の算出方法と問題点1.1 202 ...

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株式投資

パナソニックのテスラ株売却がすぐに報じられなかった理由(IFRS包括利益の罠)

2021/6/26

2021年6月25日、パナソニックが同社が保有するテスラ株式を2021年3月末までに全売却していたと報じられました。 パナソニックは2010年にEV用電池事業に関する関係強化を目的としてテスラ株を取得しており、当初の取得金額24億円に対し、今回の売却額は4,000億円程度と報じられています。 テスラは昨年からのコロナ相場で話題の中心となった銘柄の1つであり、本件は大いに注目されました。また、25日のパナソニック株は前日比4.9%と大幅に上昇しました。 日本経済新聞  187 Tweets 140 ...

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株価指数 株式投資

日経平均先物と現物の日経平均の価格乖離(配当と金利と貸株)

2021/3/25

本稿では現物の日経平均株価と日経平均先物の価格乖離がなぜ起こるかについて解説します。 実際の数値例を出しますので、教科書的な知識と現実のブリッジとして読んでいただけると書いた甲斐があります。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 日経平均と日経平均先物の価格乖離1.1 配当と金利と貸株1.2 配当と短期金利でどの程度説明できるか2 おわり 日経平均と日経平均先物の価格乖離 現物株225銘柄から算出される日経平均株価(株価指数)と、日経平均株価を原資産とした先物である日経平均先物の価格は、通常は一致しません ...

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株式投資

金利上昇による株価下落でグロース株が特に不利な理由

2021/3/5

本稿では、金利上昇で株価が下落する理由を解説します。 3年前にも似たようなことを書いていますが、現在の局面にあてはめて書きます。 せっかく金利と株価の関係に注目が集まっているのに私の過去記事にはさして流入が無いので悲しいのです。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 金利上昇で株価が下がるメカニズム1.1 金利と株価の関係1.2 配当割引モデルで考える1.2.1 債券への資金流入⇛期待収益率(割引率)の上昇1.2.2 企業業績への影響⇛予想成長率の低下(業種によっては上昇)2 グロース株と金利上昇3 おわ ...

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株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

全世界株指数にはREITが含まれているがTOPIXにはJ-REITが含まれない

2021/1/28

本稿では、世界のメジャーな株価指数はREITを含むが、日本で算出されている日経平均やTOPIXにはなぜかJ-REITが含まれていないという問題を掘り下げます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 S&P500もMSCI ACWIもREITを含む2 TOPIXや日経平均はなぜかREITを含まない2.1 J-REITは名実ともに投資法人(ファンド)なのだ2.2 US-REITはファンドっぽくない3 おわり 青(J-REIT)は藍(US-REIT)よりも青し(Investment Trust)? S& ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

2021/1/27

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。 日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 バリュー株とグロース株2 「バリュー株指数」と「グロース株指数」2.1 バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄2.2 TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス2.3 ラッセルのValue指数とGrowth指数2.4 MSCIのValue IndexとGrowt ...

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株価指数

時価総額世界1位のサウジアラムコは指数にどれくらい入っているか(エマージング)

2020/12/7

ちょうど1年前に、サウジアラビアの国営石油会社のサウジアラムコの上場がニュースになっていました。 この時は「時価総額世界最大!アップルやマイクロソフトを上回る!」という報道が多かったので「発行済株式の1.5%しか売り出さない銘柄を全株数ベースの時価総額で騒ぐのはおかしいでしょ」という記事を書きました。 今回はフォローアップとして、アラムコの株数が代表的な株価指数の算出でどう扱われているかをまとめます。 アラムコのMSCIの浮動株比率は1%強 最初にMSCIサウジアラビア指数を見ます。 2020年11月末ベ ...

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ファイナンス理論

ビットコインと伝統資産の相関関係(株式、債券、ゴールド、ドル)

2020/12/6

2020年11月末、米ドル建てのビットコイン価格は19,000ドルを超え、2017年末以来の最高値を更新しました。 円建てでも現在200万円近辺で推移しています。 ビットコインに限れば、2017年末から2018年初にかけて参入した出川組のほとんどを救う水準まで回復したことになります。 ※出川組⇛出川哲朗が出演するコインチェックのテレビCMが放映されていたのが、ちょうどビットコインが前回高値をつけた2017年12月頃でした。「兄さんが知らないはずないだろう!」ってやつ。 良い機会なので、ビットコインと伝統資 ...

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ETF

原油ETF上がらない問題のシンプルな解説(中身を見る!)

本稿では、原油ETFと報道ベースのWTI原油先物価格との価格乖離を2020年3月から4月第1週までのETFの価格をもとに見ていきます。

原油ETF問題のシンプルな理解は
「原油ETFは月中の3分の1から3分の2に相当する期間は第2限月の原油先物を保有しているため、ニュースで見る直近限月の原油価格を期待すると違和感がある」
ということです。

他のブロガーの皆様にご紹介いただいた「1671と1699は結局どの時点で何月限を持っていたのか?」については以下のページ内リンクの「3 価格乖離のシンプルな理解(中身は5月限か6月限のどちらか?)」から直行できます。

最終更新:2020年7月
冗長なところを削り、2020年4月下旬以降の原油ETFの状況のフォローアップを末尾に記載しました。

原油ETFの注意点

原油ETFへの投資で特に注意すべきなのは以下の2つです。

日頃見ているつなぎ足の「原油先物価格」はバーチャルである

ニュースや投資情報サイトに出てくる「WTI原油先物価格」は、直近限月の原油先物価格をつなぎ合わせたもの(つなぎ足)です。
先物取引には期日があり、実際に取引されているのは「WTI原油先物1月限」「WTI原油先物2月限」...といった期日の異なる別々の銘柄です。
つなぎ足では、直近限月(期日が1番近い銘柄)が変わるたびに次の限月の先物(銘柄)の価格にジャンプします。
異なる銘柄の価格をつなぎ合わせているため、つなぎ足の「原油先物価格」は実際には存在しないバーチャルなものです。

ロールオーバー時の限月間の価格差の影響を受ける

つなぎ足の原油先物価格はバーチャルであるため、先物で原油のエクスポージャーを取るプロダクトは、直近限月の先物の取引終了日が近づくたびに、次の限月の先物(第2限月)に乗り換えます(ロールオーバーする)
この際に、直近限月の先物と第2限月の先物の価格差が、ファンドのパフォーマンスに影響します「上昇局面でコンタンゴだとファンドの基準価額が原油先物価格ほど上がらない」ということは自分も含めて多くの人が発信しています(痛い目にあっている?)が、ざっくり言うと以下のようになると認識しています。

コンタンゴ(直近限月より第2限月の方が先物価格が高い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはマイナス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはプラス

バックワーデーション(直近限月より第2限月の方が先物価格が低い)のときに
⇛ロールオーバー後に先物価格が上昇⇛パフォーマンスにはプラス
⇛ロールオーバー後に先物価格が下落⇛パフォーマンスにはマイナス

以下の記事は自分が痛い目にあった経験から書いています。

原油価格が回復しても私の原油ETF(1699)が含み損な理由

私は2015年から2018年までNISA口座で野村アセットマネジメントの原油ETF(1699)を保有していました。 このETFは、NYMEX ...

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また、1671の運用会社のシンプレクス・アセット・マネジメントのサイトに直感的にも分かりやすい説明があります。

1671と1679の価格乖離

具体的に、WTI原油先物価格と原油ETFの価格乖離を細かく見ていきましょう。

価格乖離から見えてくるもの

下表は、2020年2月28日から2020年4月3日までの1671および1699とWTI原油先物円換算の価格乖離です。
左の3列がETF2本の基準価額とつなぎ足のWTI原油(円換算)の日次の騰落率です。
取引所終値ではなくETFの基準価額を使い、前営業日のWTI原油終値を当日の銀行TTMで円換算することで時点をきれいに合わせるのがポイントです。
右の2列がETF基準価額の騰落率からWTI原油(円換算)の騰落率を引いてリターンの乖離を算出したものです。

単純な数字の羅列ですが、これを見ているだけで、中で起こっていることがある程度見えてきます。

つなぎ足要因

3月23日に両ファンドとも価格乖離が大きくなっています。これがおそらく、つなぎ足の価格ジャンプのためです。
WTI原油先物の最終取引日は「決済の前月25日の3営業日前」なので、4月限の先物は3月20日が最終取引日でした
上の表で採用している原油先物価格は20日にかけて3営業日かけて4月限と5月限をつないでいるため、このタイミングでつなぎ足が参照する価格が5月限に切り替わったのが同日の乖離の要因だと推測します。

ロールオーバー要因

原油ETFのロールオーバーのタイミングは1671は非開示ですが、1699はベンチマークである野村原油ロングインデックス(野村證券算出)のメソドロジー(算出要領)から推測することが出来ます。
詳細は、メソドロジーの原典を参照していただいた方が良いですが、米国の月初6-7営業日(日本は7-8営業日)にかけてロールオーバーを行う前提で算出されているようです。

1699は3月10日以降に乖離が大きめな日が続いており、これはロールオーバーの影響だと推測します。ただ、最大でも-0.43%であり、投資家の不満につながるような水準ではありません。
一方、16713月26日以降1699の比ではない水準の価格乖離が発生しています。下落した日にプラス(それほど下がらない)、上昇した日にマイナス(ついて行けていない)が多いため、このあたりでロールオーバーしたのではないかと推測します。
特に、トランプ大統領が減産に言及したことで大きくスパイクした4月3日(米国2日)の上昇に大きく劣後しています。

価格乖離のシンプルな理解(中身は5月限か6月限のどちらか?)

上の表でもイメージは分かるものの、WTI原油をつなぎ足ではなく5月限と6月限に切り分けるとさらに見通しが良くなります。
下表では、ETFの基準価額の騰落率と、WTI原油先物(円換算)の4月限、5月限、6月限の騰落率を比較しています。
そして、各ETFが5月限を保有しているであろう期間を青色セル5月限から6月限にロールオーバー中だと思われる期間を黄色セル6月限を保有しているであろう期間を緑色セルに色分けしています。

これを見ると各ETFがどの限月の先物を保有しているかがよく分かります。
まず1671は3月19日までは5月限と同水準の騰落率ですが、23日以降に乖離が出てきます。
そして3月30日からは6月限と同水準のリターンになりました。前項で推測したように、3月下旬に6月限にロールオーバーしたと見ていいでしょう。
一方、1699は、4月10日以降に5月限との乖離が拡大し、6月限との乖離がなくなりました。
ベンチマークのロールオーバーのタイミングと重なるため、ファンドもこのタイミングで6月限にロールオーバーしたと考えられます。

おわり:原油ETF問題のシンプルな解説⇛中身が違うから

以上です。
参考になれば嬉しく思います。

冒頭に挙げたように「原油ETFは月中の3分の1から3分の2に相当する期間は第2限月の原油先物を保有しているため、ニュースで見る直近限月の原油価格を期待すると違和感がある」ということです。
目論見書や運用会社ホームページの公式な情報発信では、先物の限月間の価格差がファンドに与える影響にフォーカスしていますが、日々の違和感の正体は「中身が違うから価格形成が違う」というのが最もシンプルな回答です。
特に、最近の市況では、直近限月と期先で価格形成がかなり異なっています。COVID-19の影響による世界的なエネルギー需要の縮小の程度と時間軸が不透明であることや、産油国の減産対応への思惑、また、原油在庫の増加から保管コストに注目が集まっていることで、現在の市場では受渡しが1ヶ月異なることが価格形成に大きく影響しているのだと推測します。

参考:2020年4月末以降の原油ETF

2020年4月に原油先物が一時マイナス価格をつけたことを受けて、USO、1671、1699などの原油ETFは、かなり期先の限月の先物まで保有しています。
2020年7月現在では、原油ETFの多くが「直近限月または第2限月を保有し直近限月の値動きに追従する」戦略を放棄しています。

不規則なロールオーバーを採用した原油ETFの1671と1699に起きていること

2020年4月の原油価格下落を受けて、米国のUSO、日本の1671や1699のような原油ETFでは、それまで直近限月中心だった運用方針を放棄 ...

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  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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