株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

全世界株指数にはREITが含まれているがTOPIXにはJ-REITが含まれない

2021/1/28

本稿では、世界のメジャーな株価指数はREITを含むが、日本で算出されている日経平均やTOPIXにはなぜかJ-REITが含まれていないという問題を掘り下げます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 S&P500もMSCI ACWIもREITを含む2 TOPIXや日経平均はなぜかREITを含まない2.1 J-REITは名実ともに投資法人(ファンド)なのだ2.2 US-REITはファンドっぽくない3 おわり 青(J-REIT)は藍(US-REIT)よりも青し(Investment Trust)? S& ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

2021/1/27

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。 日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 バリュー株とグロース株2 「バリュー株指数」と「グロース株指数」2.1 バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄2.2 TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス2.3 ラッセルのValue指数とGrowth指数2.4 MSCIのValue IndexとGrowt ...

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株価指数

時価総額世界1位のサウジアラムコは指数にどれくらい入っているか(エマージング)

2020/12/7

ちょうど1年前に、サウジアラビアの国営石油会社のサウジアラムコの上場がニュースになっていました。 この時は「時価総額世界最大!アップルやマイクロソフトを上回る!」という報道が多かったので「発行済株式の1.5%しか売り出さない銘柄を全株数ベースの時価総額で騒ぐのはおかしいでしょ」という記事を書きました。 今回はフォローアップとして、アラムコの株数が代表的な株価指数の算出でどう扱われているかをまとめます。 アラムコのMSCIの浮動株比率は1%強 最初にMSCIサウジアラビア指数を見ます。 2020年11月末ベ ...

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ファイナンス理論

ビットコインと伝統資産の相関関係(株式、債券、ゴールド、ドル)

2020/12/6

2020年11月末、米ドル建てのビットコイン価格は19,000ドルを超え、2017年末以来の最高値を更新しました。 円建てでも現在200万円近辺で推移しています。 ビットコインに限れば、2017年末から2018年初にかけて参入した出川組のほとんどを救う水準まで回復したことになります。 ※出川組⇛出川哲朗が出演するコインチェックのテレビCMが放映されていたのが、ちょうどビットコインが前回高値をつけた2017年12月頃でした。「兄さんが知らないはずないだろう!」ってやつ。 良い機会なので、ビットコインと伝統資 ...

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ETF

全然話題になってない三菱UFJFGのESG/ETNの解説(2070,2071,2072)

2020/11/24

2020年11月26日に、三菱UFJフィナンシャルグループが運用管理するESG関連等の3つのETNが東証に新規上場します。 現在の東証ETNは野村ホールディングスの1社供給なので新規管理会社の参入ですが、これが悲しいほどに話題になっていません。 興味がある人のために、自分がETNの有価証券届出書と指数のメソドロジーを確認して気づいた事項をまとめます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ETNの銘柄概要2 ETN-JDRの上場形態(ストラクチャー)3 指数の詳細3.1 (前提1)STOXX JAPAN ...

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ETF

時価52兆円の東証ETF市場の見取り図(ETF/ETN組成形態別の銘柄数と時価総額)

2020/11/17

東証のETF・ETN市場の2020年11月時点の時価総額はおおむね52兆円です。 興味があって組成形態(上場形態)別の銘柄数と時価残高をまとめたので本稿で解説します。 特に海外との重複上場の形態について、JDR形態のもの(UBSの欧米株関連ファンド)と非JDR形態のもの(SPY=1557やGLD=1326)に分けてまとめたものはあまり見ないので、興味がある方は参考にしてください。 東証ETF・ETNの商品形態別銘柄数および時価残高 東証上場ETFの銘柄数および時価総額別の内訳は以下の通り。 時価は複数日に ...

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ETF

東証ETF解説:1570NF日経平均レバレッジETF

2020/10/26

ネタに困ったので、東証上場ETFを順番に解説する企画を始めます。 楽天証券の買付代金ランキング・保有残高ランキングを参考に注目度が高い50銘柄を取り上げたいと考えてます。 似たようなことやってる人は多いと思いますが、仕事でファンドや運用会社のデューデリジェンス(調査)をしていた人間が書くものはあんまりないと思うので参考にしてネ。 一発目は1570日経平均レバレッジETFです。 良くも悪くも現在の日本のETF市場はこれ抜きには語れません。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ファンド基本データ2 パフォー ...

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株式投資

ドコモのTOBで学ぶヘッジファンドのM&Aアービトラージ

2020/10/1

2020年9月30日から、日本電信電話(NTT)は子会社のNTTドコモ株式のTOBを開始しました。 本稿では、このTOBを題材にヘッジファンドの戦略の一つであるM&Aアービトラージ(裁定取引)を解説します。 TOB初日のドコモ株式の市場終値は3,885円となり、ほぼTOB価格の3,900円近辺まで上昇しました。 この差額の15円に関する取引の解説です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 TOBの条件2 TOB価格と市場価格の乖離3 市場価格とTOB価格の乖離を取る取引3.1 M&Aアー ...

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株式投資

コロナショックでPBR1倍は下値サポートになるか(ROEとPERとの関係)

ここでは「PBR(株価純資産倍率)1倍割れの水準を下値の目処として見ることは適切か?」について解説します。
結論は、
「PBR1倍は、分散された株価指数の下値の目処として適切だが、ROE(収益率)やPER(期待)が低迷する局面ではPBR1倍割れも許容される」
です。

新型コロナウイルスに関連する市場の暴落では、日経平均20,000円代前半がPBR1倍水準に当たるため、下値メドとして意識されています(後記:意識されていました(過去形))。ぜひ参考にしてください。

PBRの定義と下値メドとすることの妥当性

PBRの基本

PBRは株価を1株あたり純資産(BPS)で割ったものです。

$$PBR=\frac{株価}{一株あたり純資産(BPS)}$$

これが1倍を割ると、株価が、帳簿価格で見た解散価値、つまり会社を現時点で清算した時に株主に戻ってくるお金を下回ることになるため、割安な水準であると見られます。
PBRは、1株あたり純利益(EPS)に基づいて算出するPER(株価収益率)と比較して振れにくい指標です。純資産(BPS)は、会社が株で調達した資金と過去の内部留保がベースになっているため、単年度の収益よりも安定しています。
以下の記事で詳しく解説しています。

PBR(株価純資産倍率)入門 赤字でも算出できるのが最大の利点

本稿ではPBR(株価純資産倍率)のポイントについて解説します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 PBRの定義2 PBRの意味:1倍割れ ...

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日経平均等の指数のPBR(指数のPBR)

多くの指数算出会社が、株価指数ベースのPBRを計算しています。
指数の構成銘柄の実績BPS(直近で終わった年度のBPS)を、指数の構成ウェイトで加重平均して算出します。

日本株の指数であれば、日経平均と東証一部全体(≒TOPIX)のPBRを日経新聞の紙面やWebサイトで確認できます。外国株の指数では、指数算出会社の定期公開情報やBloombergのWebサイト等で確認できます。

参考までに、2020年3月6日時点の主要株価指数のPBRを挙げます。

  PBR
日経平均 0.99
TOPIX 1.06
S&P500 3.27
DAX 1.41
FTSE100 1.58

PBRの算出の基礎になっているBPSは赤字になると減少します。
個別企業であれば、特に景気敏感な業種は景気悪化に伴い赤字になることが避けられません。ただ、業種分散された株価指数であれば、指数全体ベースで赤字になり、BPSが減少することは考えにくいです。2008年と2009年も指数ベースでは赤字になりませんでした。

 

PBR1倍割れの意味

以上のように、PBR1倍は理論的にも心理的にも意味がある数字です。
ただ、日経平均のPBRは3月6日時点でPBR0.99倍とちょうど1倍水準でしたが、9日のザラ場ではさらに6%下げています。少なくとも今回の下落時の最安値のメドとしては機能しませんでした。
以下では、PBR1倍割れが許容される状態について述べます。

リスクオフと悪環境期

今回も該当すると思いますが、先行きの不透明感からリスク資産を減らす動きが強い局面と、その後の相場低迷時は、PBR1倍も下値のサポートにはなりません。

例えば、リーマンショックを含む2008年の金融危機以降は、2011年の東日本大震災を経て2013年の株価上昇が始まる局面まで、東証一部全体ベースのPBRは0.7倍から1倍までのレンジで推移しています。

ROE(収益性)とPER(期待)とPBR

ROE(株主資本利益率)は以下の式で計算されます。

$$ROE=\frac{当期純利益}{純資産}$$

ここで、当期純利益を1株あたりにしたものがPERの分母であるEPS、純資産を1株あたりにしたものがPBRの分母であるBPSです。
これをもとにROEを変形して分母を払うと以下のように変形できます。

$$ROE=\frac{EPS}{BPS}=\frac{株価/BPS}{株価/EPS}=\frac{PBR}{PER}$$

$$ROE×PER=PBR$$

つまり、ROEとPERが低下するとPBRも低下するという考え方が導けます。

これは、ここ数年間の地銀のPBRが低迷していることと照らして考えるとわかりやすいでしょう。
2016年のマイナス金利政策導入以降、経営環境の悪化からほとんどの地銀のPBRが1倍割れになりました。また、今回の相場下落では三井住友FGのようなメガバンクもPBR0.4倍程度まで調整しています。
これは超低金利環境下で、収益性(ROE)が悪化し、利益成長が期待できないことからPER(市場の期待)も低倍率で推移しているため、PBRも低迷していると説明できます。

参考:PERは単純な割安度の指標というより市場参加者がつける「オッズ」です

悪環境期には景気敏感に限らず多くの銘柄で収益性悪化とPER縮小が発生するため、PBRが低下しても投資妙味ありとは言いにくくなります。

おわり

以上です。

PBR1倍は心理的にも理論的にも意味がある数字ですが、PBR1倍割れもまた理屈から説明できます
下値やリバーサルの目処として見ることは合理的ですが、割れたからといって機械的に買い進めるのは慎みたいと考えています。

ご参考になれば幸いです。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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