株価指数 株式投資

日経平均先物と現物の日経平均の価格乖離(配当と金利と貸株)

2021/3/25

本稿では現物の日経平均株価と日経平均先物の価格乖離がなぜ起こるかについて解説します。 実際の数値例を出しますので、教科書的な知識と現実のブリッジとして読んでいただけると書いた甲斐があります。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 日経平均と日経平均先物の価格乖離1.1 配当と金利と貸株1.2 配当と短期金利でどの程度説明できるか2 おわり 日経平均と日経平均先物の価格乖離 現物株225銘柄から算出される日経平均株価(株価指数)と、日経平均株価を原資産とした先物である日経平均先物の価格は、通常は一致しません ...

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株式投資

金利上昇による株価下落でグロース株が特に不利な理由

2021/3/5

本稿では、金利上昇で株価が下落する理由を解説します。 3年前にも似たようなことを書いていますが、現在の局面にあてはめて書きます。 せっかく金利と株価の関係に注目が集まっているのに私の過去記事にはさして流入が無いので悲しいのです。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 金利上昇で株価が下がるメカニズム1.1 金利と株価の関係1.2 配当割引モデルで考える1.2.1 債券への資金流入⇛期待収益率(割引率)の上昇1.2.2 企業業績への影響⇛予想成長率の低下(業種によっては上昇)2 グロース株と金利上昇3 おわ ...

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株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

全世界株指数にはREITが含まれているがTOPIXにはJ-REITが含まれない

2021/1/28

本稿では、世界のメジャーな株価指数はREITを含むが、日本で算出されている日経平均やTOPIXにはなぜかJ-REITが含まれていないという問題を掘り下げます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 S&P500もMSCI ACWIもREITを含む2 TOPIXや日経平均はなぜかREITを含まない2.1 J-REITは名実ともに投資法人(ファンド)なのだ2.2 US-REITはファンドっぽくない3 おわり 青(J-REIT)は藍(US-REIT)よりも青し(Investment Trust)? S& ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

2021/1/27

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。 日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 バリュー株とグロース株2 「バリュー株指数」と「グロース株指数」2.1 バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄2.2 TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス2.3 ラッセルのValue指数とGrowth指数2.4 MSCIのValue IndexとGrowt ...

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株価指数

時価総額世界1位のサウジアラムコは指数にどれくらい入っているか(エマージング)

2020/12/7

ちょうど1年前に、サウジアラビアの国営石油会社のサウジアラムコの上場がニュースになっていました。 この時は「時価総額世界最大!アップルやマイクロソフトを上回る!」という報道が多かったので「発行済株式の1.5%しか売り出さない銘柄を全株数ベースの時価総額で騒ぐのはおかしいでしょ」という記事を書きました。 今回はフォローアップとして、アラムコの株数が代表的な株価指数の算出でどう扱われているかをまとめます。 アラムコのMSCIの浮動株比率は1%強 最初にMSCIサウジアラビア指数を見ます。 2020年11月末ベ ...

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ファイナンス理論

ビットコインと伝統資産の相関関係(株式、債券、ゴールド、ドル)

2020/12/6

2020年11月末、米ドル建てのビットコイン価格は19,000ドルを超え、2017年末以来の最高値を更新しました。 円建てでも現在200万円近辺で推移しています。 ビットコインに限れば、2017年末から2018年初にかけて参入した出川組のほとんどを救う水準まで回復したことになります。 ※出川組⇛出川哲朗が出演するコインチェックのテレビCMが放映されていたのが、ちょうどビットコインが前回高値をつけた2017年12月頃でした。「兄さんが知らないはずないだろう!」ってやつ。 良い機会なので、ビットコインと伝統資 ...

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ETF

全然話題になってない三菱UFJFGのESG/ETNの解説(2070,2071,2072)

2020/11/24

2020年11月26日に、三菱UFJフィナンシャルグループが運用管理するESG関連等の3つのETNが東証に新規上場します。 現在の東証ETNは野村ホールディングスの1社供給なので新規管理会社の参入ですが、これが悲しいほどに話題になっていません。 興味がある人のために、自分がETNの有価証券届出書と指数のメソドロジーを確認して気づいた事項をまとめます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ETNの銘柄概要2 ETN-JDRの上場形態(ストラクチャー)3 指数の詳細3.1 (前提1)STOXX JAPAN ...

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ETF

時価52兆円の東証ETF市場の見取り図(ETF/ETN組成形態別の銘柄数と時価総額)

2020/11/17

東証のETF・ETN市場の2020年11月時点の時価総額はおおむね52兆円です。 興味があって組成形態(上場形態)別の銘柄数と時価残高をまとめたので本稿で解説します。 特に海外との重複上場の形態について、JDR形態のもの(UBSの欧米株関連ファンド)と非JDR形態のもの(SPY=1557やGLD=1326)に分けてまとめたものはあまり見ないので、興味がある方は参考にしてください。 東証ETF・ETNの商品形態別銘柄数および時価残高 東証上場ETFの銘柄数および時価総額別の内訳は以下の通り。 時価は複数日に ...

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株式投資

PBR(株価純資産倍率)入門 赤字でも算出できるのが最大の利点

本稿ではPBR(株価純資産倍率)のポイントについて解説します。

PERについての記事はこちらです。

PER(株価収益率)入門 バリエーション指標でありオッズである

PBRの定義

Price to Book Value Ratioの頭文字を取った言葉で、日本語では株価純資産倍率と呼びます。

PER同様計算方法も簡単。株価を一株あたり純資産で割ったものです。

$$PBR=\frac{株価}{一株あたり純資産(BPS)}$$

純資産(Net Asset)というのは貸借対照表(B/S)の資産(Asset)から負債(Debt)を引いたもののことです。
純資産の主要な構成要素は、新株発行で調達した資金と、毎期の純利益のうち配当に回さなかったもの(内部留保)です。また、保有目的が「その他」の有価証券(持ち合い株式など)の含み損益も純資産に入ります。これらの合計である純資産の額は、会社の(会計的な意味の)総資産のうち、株主に帰属するものの総額ですので、それを発行済株式数で割ってやって、一株あたりの純資産(Book Value per Share)を計算します。すなわち一株あたりの純資産(BPS)は、一株あたりの株主に帰属する会社の資産の帳簿上の金額、ということになります。

この説明は私がたどり着いた直感的に一番わかり易い純資産の説明です。ググると「純資産の部には資本金と資本所預金と利益剰余金と評価換算差額があって~」という説明が出てきますが、要はこういうことです。
株をやるために仕訳(取引を借方・貸方に分類して記帳すること)ができるようになる必要はありませんが、財務諸表の項目がそれぞれ何を表しているかは知っておいた方が良いです。

 

PBRの意味:1倍割れは安い理由がある?

さて、PBRは、株価がBPSの何倍まで買われているかという指標です。従って、PBRが1倍ならば、会社の貸借対照表から計算した株主の持ち分(BPS)と市場でついている株価が同じということです。PBRが2倍だと、株価がBPSの2倍の水準で取引されているということなので、来期以降も会社が利益を出し、BPSが拡大する(利益のうち配当に回らなかった部分が内部留保になるから)と見込まれていることになります。

逆にPBRが0.7倍のような会社は、株式が帳簿上の価額を下回る価格で取引されているということなので、今後の業績や成長率に投資家が疑念を持っている状態ということです。

PBRもPERと同じように、会社や業態によって水準はまちまちです。例えば、サイバーエージェント(4751)のPBRは執筆時点で8.66倍です。IT企業は重厚長大産業のような工場がいらないし、銀行のように調達した資金を貸付に回して利鞘を得るわけでも無いので、それらと比べるとバランスシート(貸借対照表)が軽いです。PBRの分母であるBPSも相対的に小さくなるのでPBRは高くなります。逆に、地方銀行のPBRは軒並み1倍を割っています。上位行である静岡銀行(8355)でもPBRは0.62倍に留まります。バランスシートを使ったビジネスなのでそもそもPBRが低くなりやすいことに加え、低金利環境の継続や資金需要の低迷により、将来への疑念が強いためです。

また、PER同様に、指数ベース(市場全体)のPBRがどれくらいの水準にあるかを知っておくと個別銘柄の数字を見る上での参考になります。執筆時点では日経平均のPBRは1.20倍東証一部全銘柄(≒TOPIX)ベースだと1.31倍です。

 

PBRの便利なところ:バリュー株指数で使われるわけ

PBRは赤字の会社についても計算できます。
資源関連銘柄や半導体関連銘柄のような、業績が市況や在庫循環のサイクルに左右されやすい銘柄(シクリカル銘柄と言う)は、サイクルのボトムでは赤字になりやすいです。当期純利益が赤字だとPERは計算できません。
一方、PBRは債務超過(純資産がマイナスの状態)になっていなければ算出できます。これは地味な利点です。ちなみに、バリュー株指数グロース株指数のような、バリュエーションに基づいたスタイル別の株価指数は、銘柄全体をPBRで2つのグループ(高いほうがグロース、低いほうがバリュー)に分けていることがほとんどです。これもPERよりもPBRの方が算出できる銘柄が多いからだと思います。

もちろん、債務超過の会社については、PBRすら計算できません。もっとも、東芝の時に話題になりましたが、東証の上場廃止基準だと2期連続で債務超過だと上場廃止になりますので、債務超過になったらPBRどころの話ではありません。昔話をすると、2008年に米国のGM(ゼネラル・モーターズ)が経営破綻する直前だと、純利益はずっと赤字、貸借対照表は債務超過、営業キャッシュフローもマイナスと、まぁなんでいまだに株を売買できているのか分からない状態でした。

 

おわり

駆け出しのころお世話になったファンドマネージャー経験のある先輩が「銀行株はPBRで見ろ」と言ってました。その後にいろんな人の話を聞きましたが、おおむね同じことを言ってました。バランスシートを使ったビジネスをしている業態ほど、PBRがビジネスや市場の評価の違いをつかむ取っ掛かりになるのかもしれません。

ご参考になれば嬉しいです。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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