株価指数 株式投資

日経平均先物と現物の日経平均の価格乖離(配当と金利と貸株)

2021/3/25

本稿では現物の日経平均株価と日経平均先物の価格乖離がなぜ起こるかについて解説します。 実際の数値例を出しますので、教科書的な知識と現実のブリッジとして読んでいただけると書いた甲斐があります。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 日経平均と日経平均先物の価格乖離1.1 配当と金利と貸株1.2 配当と短期金利でどの程度説明できるか2 おわり 日経平均と日経平均先物の価格乖離 現物株225銘柄から算出される日経平均株価(株価指数)と、日経平均株価を原資産とした先物である日経平均先物の価格は、通常は一致しません ...

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株式投資

金利上昇による株価下落でグロース株が特に不利な理由

2021/3/5

本稿では、金利上昇で株価が下落する理由を解説します。 3年前にも似たようなことを書いていますが、現在の局面にあてはめて書きます。 せっかく金利と株価の関係に注目が集まっているのに私の過去記事にはさして流入が無いので悲しいのです。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 金利上昇で株価が下がるメカニズム1.1 金利と株価の関係1.2 配当割引モデルで考える1.2.1 債券への資金流入⇛期待収益率(割引率)の上昇1.2.2 企業業績への影響⇛予想成長率の低下(業種によっては上昇)2 グロース株と金利上昇3 おわ ...

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株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

全世界株指数にはREITが含まれているがTOPIXにはJ-REITが含まれない

2021/1/28

本稿では、世界のメジャーな株価指数はREITを含むが、日本で算出されている日経平均やTOPIXにはなぜかJ-REITが含まれていないという問題を掘り下げます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 S&P500もMSCI ACWIもREITを含む2 TOPIXや日経平均はなぜかREITを含まない2.1 J-REITは名実ともに投資法人(ファンド)なのだ2.2 US-REITはファンドっぽくない3 おわり 青(J-REIT)は藍(US-REIT)よりも青し(Investment Trust)? S& ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

2021/1/27

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。 日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 バリュー株とグロース株2 「バリュー株指数」と「グロース株指数」2.1 バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄2.2 TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス2.3 ラッセルのValue指数とGrowth指数2.4 MSCIのValue IndexとGrowt ...

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株価指数

時価総額世界1位のサウジアラムコは指数にどれくらい入っているか(エマージング)

2020/12/7

ちょうど1年前に、サウジアラビアの国営石油会社のサウジアラムコの上場がニュースになっていました。 この時は「時価総額世界最大!アップルやマイクロソフトを上回る!」という報道が多かったので「発行済株式の1.5%しか売り出さない銘柄を全株数ベースの時価総額で騒ぐのはおかしいでしょ」という記事を書きました。 今回はフォローアップとして、アラムコの株数が代表的な株価指数の算出でどう扱われているかをまとめます。 アラムコのMSCIの浮動株比率は1%強 最初にMSCIサウジアラビア指数を見ます。 2020年11月末ベ ...

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ファイナンス理論

ビットコインと伝統資産の相関関係(株式、債券、ゴールド、ドル)

2020/12/6

2020年11月末、米ドル建てのビットコイン価格は19,000ドルを超え、2017年末以来の最高値を更新しました。 円建てでも現在200万円近辺で推移しています。 ビットコインに限れば、2017年末から2018年初にかけて参入した出川組のほとんどを救う水準まで回復したことになります。 ※出川組⇛出川哲朗が出演するコインチェックのテレビCMが放映されていたのが、ちょうどビットコインが前回高値をつけた2017年12月頃でした。「兄さんが知らないはずないだろう!」ってやつ。 良い機会なので、ビットコインと伝統資 ...

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ETF

全然話題になってない三菱UFJFGのESG/ETNの解説(2070,2071,2072)

2020/11/24

2020年11月26日に、三菱UFJフィナンシャルグループが運用管理するESG関連等の3つのETNが東証に新規上場します。 現在の東証ETNは野村ホールディングスの1社供給なので新規管理会社の参入ですが、これが悲しいほどに話題になっていません。 興味がある人のために、自分がETNの有価証券届出書と指数のメソドロジーを確認して気づいた事項をまとめます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ETNの銘柄概要2 ETN-JDRの上場形態(ストラクチャー)3 指数の詳細3.1 (前提1)STOXX JAPAN ...

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ETF

時価52兆円の東証ETF市場の見取り図(ETF/ETN組成形態別の銘柄数と時価総額)

2020/11/17

東証のETF・ETN市場の2020年11月時点の時価総額はおおむね52兆円です。 興味があって組成形態(上場形態)別の銘柄数と時価残高をまとめたので本稿で解説します。 特に海外との重複上場の形態について、JDR形態のもの(UBSの欧米株関連ファンド)と非JDR形態のもの(SPY=1557やGLD=1326)に分けてまとめたものはあまり見ないので、興味がある方は参考にしてください。 東証ETF・ETNの商品形態別銘柄数および時価残高 東証上場ETFの銘柄数および時価総額別の内訳は以下の通り。 時価は複数日に ...

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ETF

不規則なロールオーバーを採用した原油ETFの1671と1699に起きていること

2020年4月の原油価格下落を受けて、米国のUSO、日本の1671や1699のような原油ETFでは、それまで直近限月中心だった運用方針を放棄し、期先の限月まで組み入れるようになっています。

世界最大の原油ETFであるUSOに起きていることはこちら

不規則なロールオーバーを採用した原油ETFの1671と1699に起きていること

2020年4月の原油価格下落を受けて、米国のUSO、日本の1671や1699のような原油ETFでは、それまで直近限月中心だった運用方針を放棄 ...

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本稿では、1671と1699の4月20日以降の開示を振り返り、WTI原油先物価格との乖離を見ていきます。

4月20日以降の1671と1699の資産構成

両ファンドは、4月20日の週からファンドが組み入れている原油先物の限月を開示するようになりました。通常このタイミングでは6月限や7月限を保有しているはずですが、かなり先の期日の先物まで組み入れていることが明らかになります。
おそらくこれは4月20日に5月限がマイナス価格になるなかで、22日以降の直近限月の6月限もマイナス価格になることを警戒した対応でしょう。また、最大の原油ETFであるUSOが同様の対応をしていることも考慮していると思います。

1671の開示内容:平時より1ヶ月早い

1671は21日からでポートフォリオの中身を開示するようになりました。
同ファンドの現地4月20日ベースの構成は、建玉ベースで以下の通りでした。
6月限:79% 7月限:21%
現在の原油先物の期間構造はコンタンゴなので、時価ベースだと以下のように期先の比率が高くなります。
6月限:73% 7月限:27%

1671は翌日以降、通常よりも早いタイミングで8月限も組入を開始し、5月1日時点(現地4月30日ベース)では以下のアロケーションになっています。
建玉ベース
7月限:29% 8月限:71%
建玉ベース
7月限:27% 8月限:73%

以前検証した際には、このファンドは月の下旬にロールオーバーを行っていたため、平時であれば5月月初は第2限月の7月限を100%保有しているはずです。現状では1ヶ月期先にずれたポートフォリオになっています。

1699の開示内容:12月限を保有

1699は1671よりも遅れて、4月23日の開示からポートフォリオを開示するようになります。
現地4月22日から4月24日までは以下の資産構成でした。
建玉ベース
7月限:37%、8月限:32%、12月限31%
時価ベース(4月24日終値)
7月限:32%、8月限:31%、12月限37%

その後、4月最終週に再度ロールオーバーを実施し、5月1日時点(現地4月30日)には以下の構成になっています。
建玉ベース
8月限:35% 9月限:35% 12月限:30%
時価ベース
8月限:32% 9月限:34% 12月限:34%

このファンドは平時であれば5月月初には6月限を保有しているはずですが、かなり期先に分散した構成になっています。特に、12月限を採用しているのは驚きました。

「WTI原油先物価格に連動」という不明瞭な建付けの1671とは異なり、1699はロールオーバーを考慮した原油価格指数である野村原油ロングインデックスをベンチマークにしています。
野村原油ロングインデックスは月の上旬にロールオーバーする想定で算出する指数なので、この対応は、トラッキングエラーの発生を許容してでもファンドの運用継続を重視するという思い切った判断です。

WTI原油価格との乖離

このように、1671も1699も平時より期先にずれた運用をしています。この結果として、足元の値動きはWTI原油先物価格と比較してどうなっているか見てみましょう。

以下の表は、原油ETFの基準価額と、時点をそろえて銀行TTMで円換算したWTI原油先物価格の限月ごとの騰落率を並べたものです(過去記事やYouTubeで使ったものと同じ方法です)。

見えてくることは2点あります。

ポートフォリオ開示までの両ファンドの資産構成

6月限の騰落率と乖離が出始めた日から推測すると、1671は4月21日(現地20日)、1699は4月23日(現地22日)のタイミングで今回の不規則なロールオーバーを始めたようです。これは両ファンドが資産構成を開示するようになったタイミングとも重なります。

4月最終週の値動き

開示されている資産構成の後追いですが、4月最終週の値動きを見てみます。
1671は概ね7月限と8月限のコンポジット(複合)のような値動きです。一方12月限を入れている1699はやはり上昇も下落も6月、7月、8月限と比べると緩やかです。

結果論ですが、4月17日から5月1日までの単純な騰落率を取ると、以下の順番になります。

WTI7月限円換算(▲26.51%)>WTI6月限円換算(▲26.66%)>1671(▲44.74%)>1699(▲48.84%)

下落は直近限月のものをダイレクトに受けて、期先にロールオーバー後の上昇は限定的にしか取れていません。コンタンゴでロールオーバー⇛価格上昇⇛パフォーマンスにはマイナスという状況です。
ただ、今後、(4月20日の5月限のように)6月限が崩壊し7月限も大きく下げるような展開になればこの判断は英断だったと評価されるでしょうから、現時点の状況だけを見て両ファンドの対応を非難することは適切ではないと考えています。
その一方で、両ファンドが通常なら6月限や7月限を保有すると理解したうえで4月20日以前から継続保有していたホルダーはこの対応を批判して然るべき立場にいるとも思います。

おわり

以上です。
USOの記事でも書きましたが、これから原油ETFを買うなら目論見書だけではなく直近の開示もよく確認したほうが良いです。
平時とは異なる中身になっています。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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