株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

全世界株指数にはREITが含まれているがTOPIXにはJ-REITが含まれない

2021/1/28

本稿では、世界のメジャーな株価指数はREITを含むが、日本で算出されている日経平均やTOPIXにはなぜかJ-REITが含まれていないという問題を掘り下げます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 S&P500もMSCI ACWIもREITを含む2 TOPIXや日経平均はなぜかREITを含まない2.1 J-REITは名実ともに投資法人(ファンド)なのだ2.2 US-REITはファンドっぽくない3 おわり 青(J-REIT)は藍(US-REIT)よりも青し(Investment Trust)? S& ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

2021/1/27

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。 日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 バリュー株とグロース株2 「バリュー株指数」と「グロース株指数」2.1 バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄2.2 TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス2.3 ラッセルのValue指数とGrowth指数2.4 MSCIのValue IndexとGrowt ...

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株価指数

時価総額世界1位のサウジアラムコは指数にどれくらい入っているか(エマージング)

2020/12/7

ちょうど1年前に、サウジアラビアの国営石油会社のサウジアラムコの上場がニュースになっていました。 この時は「時価総額世界最大!アップルやマイクロソフトを上回る!」という報道が多かったので「発行済株式の1.5%しか売り出さない銘柄を全株数ベースの時価総額で騒ぐのはおかしいでしょ」という記事を書きました。 今回はフォローアップとして、アラムコの株数が代表的な株価指数の算出でどう扱われているかをまとめます。 アラムコのMSCIの浮動株比率は1%強 最初にMSCIサウジアラビア指数を見ます。 2020年11月末ベ ...

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ファイナンス理論

ビットコインと伝統資産の相関関係(株式、債券、ゴールド、ドル)

2020/12/6

2020年11月末、米ドル建てのビットコイン価格は19,000ドルを超え、2017年末以来の最高値を更新しました。 円建てでも現在200万円近辺で推移しています。 ビットコインに限れば、2017年末から2018年初にかけて参入した出川組のほとんどを救う水準まで回復したことになります。 ※出川組⇛出川哲朗が出演するコインチェックのテレビCMが放映されていたのが、ちょうどビットコインが前回高値をつけた2017年12月頃でした。「兄さんが知らないはずないだろう!」ってやつ。 良い機会なので、ビットコインと伝統資 ...

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ETF

全然話題になってない三菱UFJFGのESG/ETNの解説(2070,2071,2072)

2020/11/24

2020年11月26日に、三菱UFJフィナンシャルグループが運用管理するESG関連等の3つのETNが東証に新規上場します。 現在の東証ETNは野村ホールディングスの1社供給なので新規管理会社の参入ですが、これが悲しいほどに話題になっていません。 興味がある人のために、自分がETNの有価証券届出書と指数のメソドロジーを確認して気づいた事項をまとめます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ETNの銘柄概要2 ETN-JDRの上場形態(ストラクチャー)3 指数の詳細3.1 (前提1)STOXX JAPAN ...

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ETF

時価52兆円の東証ETF市場の見取り図(ETF/ETN組成形態別の銘柄数と時価総額)

2020/11/17

東証のETF・ETN市場の2020年11月時点の時価総額はおおむね52兆円です。 興味があって組成形態(上場形態)別の銘柄数と時価残高をまとめたので本稿で解説します。 特に海外との重複上場の形態について、JDR形態のもの(UBSの欧米株関連ファンド)と非JDR形態のもの(SPY=1557やGLD=1326)に分けてまとめたものはあまり見ないので、興味がある方は参考にしてください。 東証ETF・ETNの商品形態別銘柄数および時価残高 東証上場ETFの銘柄数および時価総額別の内訳は以下の通り。 時価は複数日に ...

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ETF

東証ETF解説:1570NF日経平均レバレッジETF

2020/10/26

ネタに困ったので、東証上場ETFを順番に解説する企画を始めます。 楽天証券の買付代金ランキング・保有残高ランキングを参考に注目度が高い50銘柄を取り上げたいと考えてます。 似たようなことやってる人は多いと思いますが、仕事でファンドや運用会社のデューデリジェンス(調査)をしていた人間が書くものはあんまりないと思うので参考にしてネ。 一発目は1570日経平均レバレッジETFです。 良くも悪くも現在の日本のETF市場はこれ抜きには語れません。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ファンド基本データ2 パフォー ...

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株式投資

ドコモのTOBで学ぶヘッジファンドのM&Aアービトラージ

2020/10/1

2020年9月30日から、日本電信電話(NTT)は子会社のNTTドコモ株式のTOBを開始しました。 本稿では、このTOBを題材にヘッジファンドの戦略の一つであるM&Aアービトラージ(裁定取引)を解説します。 TOB初日のドコモ株式の市場終値は3,885円となり、ほぼTOB価格の3,900円近辺まで上昇しました。 この差額の15円に関する取引の解説です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 TOBの条件2 TOB価格と市場価格の乖離3 市場価格とTOB価格の乖離を取る取引3.1 M&Aアー ...

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取引・配当・コーポレートアクション

証券会社の手数料無料化はなぜ可能か(信託報酬、メイカーテイカールール、外株の為替手数料)

本稿では、証券会社の手数料無料化はなぜ可能かについて解説します。
「無料化しないサービスで回収するから」よりもっと踏み込みます。

「手数料無料化」はどのプロダクトで起こっているか

大手ネット証券で「手数料無料化」をうたう会社が増えています。
具体的には、以下の3つのような施策です。

  • 特定の条件(NISA等)で、国内現物株式・ETFの取引手数料無料化
  • 投資信託の販売手数料(購入時手数料)の無料化
  • 一部の米国株・ETFの取引手数料無料化

例えば、楽天証券では、

  • 国内株▶NISA・ジュニアNISA口座の売買手数料無料、国内ETF(執筆時101銘柄)の売買手数料無料等
  • 投資信託▶すべての取扱投信の購入時手数料無料
  • 米国株▶一部の米国ETF(執筆時9銘柄)の取引手数料無料

といった施策を導入しています。SBI証券、カブコム証券、マネックス証券も同じようなことをしています。
手数料無料化の対象になっているプロダクトはいずれもベーシックなものなので、新規顧客へのアピールとして強力なだけでなく、既存顧客への手数料の値下げとしても喜ばれます。

これらは基本的に、他に手数料を取るプロダクトがあるから可能な施策です。
無料化しない現物株の売買手数料や、グループ内の他社のプロダクト(グループ内の運用会社の投信・ETF)の手数料として回収することを想定してるのです。
「証券会社 手数料無料化」で最初に出てくる以下の記事でも挙げられています。

ただ、実際には「取引手数料無料のサービス単体だと証券会社はタダ働きをしている」わけではありません。
以下では、投信、米国株、国内株の順に解説します。

投信:信託報酬はどこに行く?

投資信託の販売手数料(購入時手数料、買付手数料)を無料化できるのは、信託報酬の4割くらいが販売会社(証券会社)の収入になるためです。信託報酬というのは、ファンドの運用・管理のため、ファンドの残高に対して日々差し引かれている費用のことです。

これは、投信の目論見書を読んでいる人には当たり前のことですが、個別株やETFがメインだと投資経験があっても知らない人が割といます。
おそらく「信託報酬」という名前のせいで、「信託報酬」=「信託銀行に支払う報酬」だと勘違いしがちなのだと思います。私も株式数比例配分方式と同じくらいわかりにくい名前だと思います。

公募投信の信託報酬の内訳は、ざっくりと、
運用会社5~6割、販売会社(証券会社、銀行等)4割、信託銀行0.03~0.05%
程度です。
投資信託の手数料についてはnoteに詳しく書いていますの、ぜひ併せてご覧ください。

購入時はノーロード(手数料なし)でも、投資家が投信を継続保有していれば、販売会社はファンドの信託報酬から収入を得ることができます
私見ですが、販売手数料より信託報酬から収入を得るモデルの方が、販売会社による乗り換え推奨のインセンティブがないため健全だと考えています。
(もちろん、販売手数料はあるが信託報酬が低めというファンドの方が長期で見た投資家のコスト負担は少なくてすむため、一概にどちらが良いとは言えません。ただ、販売手数料が高いファンドは信託報酬も高い傾向にあります。)

米国株:為替の手数料は高い

大手ネット証券は一部の米国上場ETFの手数料を無料化しています。
楽天証券とSBI証券では、S&P500に連動するメジャーな銘柄と、スマートベータのような少し尖ったものを対象にしています。

この場合も、証券会社は取引手数料は取りませんが、その前段で円をドルに換える際の為替手数料を取っています。また、将来、米国上場ETFを売却しドルを円に戻す(回金する)時も為替手数料がかかります。
大手ネット証券だとドル円は片道25銭の為替手数料(スプレッド)を取ることが多いです。
ドル円が110円の時は25銭は0.23%(23ベーシス)です。これは、国内株の取引手数料の4~5倍程度の料率に相当します。

このため、無料対象になっているSPYやVOOを購入しても、証券会社は為替取引でそれなりに収益が出ます。
(人件費やシステムの減価償却を配賦して赤字にならないかは分かりません。)

余談になりますが、自分は10年以上前から米国上場ETFを見ていますが、自身の資産運用は公募投信が中心でした。その理由がこの為替手数料です。
個人が円をドルに換える時は片道0.25%費用がかかりますが、投信の中で為替取引をするレートはこれよりもずっと有利です。

国内株:証券会社が取引所から手数料をもらえるようになる?(メイカーテイカーモデル)

国内株は上の2つとは異なり、現状では取引手数料を無料にしても単体で儲かるようにはなっていません。投信の信託報酬や米国株の為替取引のスプレッドのような取引手数料以外の収入が無いためです。
NISAの取引やETFのような限定された範囲でしか無料化していないのはこのためでしょう。

ただ、今後はこれも変わっていく可能性は高いと考えています。キーになるのは証券会社が取引所やPTS(私設取引システム)に支払う手数料です。

ベーシス(場口銭)とメイカーテイカーモデル

伝統的に、証券取引所が証券会社から取る手数料は、売買代金に一定割合をかけて計算します。
東証の規則では「取引料」という名称が使われています。いわゆる「場口銭(ばこうせん)」と言われるもので、年配者やトレーダーの中には今でもこう呼ぶ人がいます。
現行の規則では、東証全体の売買代金と個別の証券会社の取引金額で変動するものの、
概ね売買代金の0.0023~0.0030%(0.23~0.30ベーシスポイント)です。

これに対して、海外では多くの取引所がメイカーテイカーモデル(ルール)という料金体系を採用しています。
メイカーテイカーモデルというのは
「取引所は、市場に流動性を供給する注文(メイカー)にはリベートを払い、市場の流動性を享受する注文(テイカー)には手数料を取る
という料金体系です。
ある銘柄で、最良(最高)の買い注文が200円、最良(最安)の売り注文が230円の時は売買が成立しません。そこに220円の買い注文を出してもまだ約定はせず、220円の買い注文が板に残ります。この場合220円の買い注文はメイカーです。
この後に、最良の買い注文である220円を狙って、成行の売り注文や220円の指値売り注文を出して約定すると、場に出ている流動性を刈り取ることになるためテイカーになります。
メイカーテイカーモデルは流動性を供給するメイカーにインセンティブを与えますが、逆に、取引を約定させる注文であるテイカーにリベートを与える料金体系もあります。この場合は順番を逆にしてテイカーメイカーモデルと呼ばれます。

日本のPTSとメイカーテイカー(テイカーメイカー)モデル

日本でもPTSはメイカーテイカーモデル(またはテイカーメイカーモデル)を採用しています。
ただ、公表情報から確認できる限りでは、一方の手数料を無料にするまでであり、リベートを支払うところまでは行っていません。
(Chi-Xの手数料。ジャパンネクストPTSは公表情報見当たらず。)

日本は諸々の規制の影響で取引所のシェアが高く、PTSが今ひとつ流行らない市場でした。
ただ、昨年から、PTSにおける信用取引の解禁や、SBI証券や楽天証券が現物株の注文を東証だけでなくPTSにも同時に回送する仕組み(SOR(Smart Order Routing))を導入したことで、追い風が吹いています。

これらを合わせて考えると、今後のPTSの料金体系の変化とシェアの拡大によっては、現物株の手数料無料化を後押しする可能性があると考えています。
(メイカーテイカーモデルはHFTの市場間裁定取引(先回り)を拡大するため、手放しで歓迎して良いかはわかりませんが、ここでは踏み込みません。興味がある方はマイケル・ルイスの「フラッシュ・ボーイズ」がおすすめです。)

ちなみに、メイカーテイカーモデルは証券取引所だけでなく仮想通貨取引所の料金体系でも採用されています。日本語で「メイカーテイカーモデル」と検索すると、仮想通貨に関する記述も多くヒットします。

おわり

以上です。
「証券会社単体ではなく総合的な金融サービスとしてペイする」という分かったような分からないような説明では満足できなかった方の参考になれば嬉しいです。

ちなみにYoutubeで「無料という言葉には特別な価値がある」という話をしています。ぜひ併せてご覧ください。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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