株式投資 取引・配当・コーポレートアクション

株主総会で株主に送付される書類のこれまでとこれから

2022/6/26

2022年9月の改正会社法の施行で株主総会資料の電子提供制度が導入される。これを受けて、2022年6月に多くの上場会社の株主総会で同制度を採用するための定款変更が諮られる。 ※この改正は2019年に成立し、本件以外の改正は2021年3月にすでに施行されている。実務への影響の大きさから1年半遅れての施行となっている。 ※電子提供制度の採用が強制の上場会社については、施行日を効力発生日として定款変更手続きをしたとみなされる強力な経過措置が設けられているが、みなし規定の対象にならない取り扱いもあるため、実際には ...

ReadMore

経済指標・マクロ

JGB7年債と債券先物(7年債連続指値オペの意義を理解するために)

2022/6/18

本稿では「残存7年の日本国債は長期国債先物と密接な関係にある重要な債券である」ということを解説します。先物の受渡適格銘柄、CF、チーペスト等のトピックを取り上げます。 日銀が連続指値オペの対象に7年債を加えたことの重要さを理解する一助となれば嬉しく思います。 ※自分は基本的に株の人なので本稿のために改めて調べた内容も含まれることにご留意ください。一応ヘッジファンドのデューデリをしたり友人に債券の仕事をしている人がわりといたりと、間接的な関わりはありました。 日銀がYCCの国債の買入対象に残存7年の債券も加 ...

ReadMore

取引・配当・コーポレートアクション

株主総会シーズンを真面目に楽しむための知識

2022/6/9

株主総会は株式会社の最高意思決定機関です。とはいえ、フルタイムで働いている現役世代が株主総会に参加することは容易ではありません。多くの方は、招集通知を一読する程度の時間しか割いていないと思います。 (議案を精査して議決権行使している個人投資家が本稿をご覧になっていたら身が引き締まる思いです。あなたのような真面目な投資家がコーポレートガバナンスを担っています。) 本稿では、6月の株主総会シーズンを楽しむための知識をまとめます。やや雑多になりますが、株主総会関連の報道や会社からの送付物の理解に役立てば嬉しく思 ...

ReadMore

ETF

時価総額の大きな日本株ETFの決算日のまとめ

2022/5/6

2022年5月現在の基準で、時価総額(純資産総額)が大きな日本株ETFの決算日の一覧を掲載します。 日銀がETF購入を開始(2010年)してから、度重なる購入規模増額(2013年、2014年、2016年)と、コロナ相場下での積極的な購入(2020年)を背景に、TOPIX型・日経平均型ETFの残高は過去10年間で急拡大しました。 そして、規模が大きなETFの決算のタイミングでは、ETFの分配金対応を意識した売買が見られるようになりました。 東証上場ETFの決算日一覧を掲載しているソースは数多あるが、上記の観 ...

ReadMore

株式投資

「2021年末を100にして指数化」というチャートはどう作っているか

2022/5/4

複数銘柄を比較する株価チャート等では「〇〇=100として指数化」と書かれているものがある。 例えば、以下はニッセイ基礎研究所が公表している月次の経済動向レポートのもの。 出所:ニッセイ基礎研究所 世界各国の市場動向・金融政策(2022年4月) 株価そのものではなく、基準時点(〇〇)の水準を100にした相対株価を使うことで価格帯が異なる複数銘柄の比較を容易にするためのテクニックだ。 筆者はこの処理を株式運用の部署に配属されて2日目に知った。 初見だと何をしているかイメージしにくいかもしれないので、本稿ではこ ...

ReadMore

取引・配当・コーポレートアクション

配当金額が非表示(アスタリスク***)の配当金計算書が届く理由を法的根拠を示して解説

2022/5/2

日本の上場株式を保有していると、配当金支払い時に「配当金計算書」が郵送される(東証上場ETFなら「分配金計算書」)。 本来は重要な書類なのだが、配当金の支払い方法に株式数比例配分方式(証券会社受け取り)を選択していると、税引き後の支払金額が******(アスタリスクで埋まっておりブランク)の計算書が届くため、初見だと困惑するかもしれない。 「配当金計算書 アスタリスク」で検索すると信託銀行(証券代行)や証券会社のQ&Aがヒットするが、ここには「株式数比例配分方式を選択している場合はこのようになりま ...

ReadMore

株価指数

外国株指数の円建てリターンを為替要因と株価要因に分解する

2022/4/30

本稿では、外国株指数の円建てのリターンを、為替要因と株価要因に簡便に分解する方法を紹介します。先日知人に聞かれて「やったことないと分かりにくいかも」と思った事項です。 インデックスファンドにも通じる考え方なので、S&P500やMSCI ACWIに連動する投信を保有していて、基準価額の騰落率を為替と株価に分けて捉えたいという人にも参考になると思います。 月報に基準価額の要因分析を載せる投信も多いものの、外国株インデックスファンドにはほぼ書いていないので。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 「指数 ...

ReadMore

株式投資

2022年の株式市場見通し(MorganStanley,J.P.Morgan,Blackrock,Invesco)

2021/12/28

年末なので、主要金融機関が公表する2022年の株式市場見通しをまとめます。 個人投資家でもアクセスできるソースが比較的充実しているところをピックアップしました。 最後に執筆者目線での総括も書きます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 はじめに 金融機関の株式市場見通しを見る上での注意点1.1 年末いくらになるかは重要ではない1.2 (セルサイド)個人投資家の目に見えるのは長い長いレポートのごく一部2 各社の株式市場見通し2.1 モルガン・スタンレー2.2 J.P. Morgan2.3 Blackroc ...

ReadMore

ETF

ビットコインETFの概要を届出書で確認(BITO, ProShares Bitcoin Strategy ETF)

2021/10/16

  2021年10月15日、米証券取引等監視委員会(SEC)によるProSharesのビットコインETF(ティッカー :BITO)承認が報じられました。 日本経済新聞  123 Tweets 4 Users 8 Pocketsビットコイン半年ぶり6万ドル超、先物ETF開始へ(写真=ロイター)https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN12E7X0S1A011C2000000/【ニューヨーク=大島有美子】暗号資産(仮想通貨)のビットコインの価格が15日、 ...

ReadMore

株式投資

GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのはしょうがない(アセットオーナーとパッシブ運用)

2021/10/1

本稿では「指数に採用されている以上GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのは仕方がないこと」という観点から、巨大機関投資家が世界中に分散投資する際に不可欠な「パッシブ運用で面積を取る」という行動について解説します。 その後にGPIFがベンチマークにしている指数について本件と絡めて見ます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 中華デベロッパーの過剰債務が世界経済を揺るがす2 GPIFの潔い開示はメディアの飯のタネに3 公的年金の資産運用のプロセス :パッシブ運用で面積を取る3.1 政策アロケーション(配分 ...

ReadMore

取引・配当・コーポレートアクション

ZOZOで学ぶ、TOB(公開買付)規制と投資家の対応

本稿では、日本の株式公開買付(TOB)に関するルールについて解説し、自分の保有株がTOBの対象になった時は投資家はどのように対処すべきかを解説します。

動画にしていますので、よろしければ併せてご覧ください。動画は発表の翌週に収録したものなので、結末までは触れていません。

YahooによるZOZOのTOB

2019年9月12日にYahooがZOZOを連結子会社にするためにTOBを実施することを決定しました。

買付の条件は以下の通りです。

・買付期間は当初10月上旬開始を予定
 ⇛その後、買付期間を10月30日から11月13日に決定
・買付価格は2,620円(公表前日の終値が2,166円)
・取得株数の下限は発行済株式数の33.4%(3分の1超)
・取得株数の上限は発行済株式数の50.1%(過半数)
・ZOZO創業者の前澤氏は持分36.76%のうち30.37%を応募予定

TOBは計画通り11月13日に完了し、同日ZOZOはYahooの子会社になりました。
実際には1.5億株の買付上限に対して、2.4億株の応募があったため、上限を超えた分については買付から漏れました。

出所:9月12日付および11月13日付両社適時開示をもとに記載

TOBとの定義

TOBはTake-Over Bidの頭文字をとったものです。日本語では株式公開買付と言われます。

法律上の定義は以下のとおりです。

金融商品取引法第27条の2第6項
「公開買付け」とは、不特定かつ多数の者に対し、公告により株券等の買付け等の申込み又は売付け等の申込みの勧誘を行い、取引所金融商品市場外で株券等の買付け等を行うこと

条文は少し回りくどいですが、端的に言うと「あらかじめ条件を定めて、不特定多数の投資家から、市場外で株式を買い集めること」です。買付期間、買付数量、価格を買付者が事前に公表することで、投資家間の平等を保証しようとしています。

手続きや規制の詳細は国によって異なりますが、日本のTOB手続きは金融商品取引法で定められています。
例えば、本件のように、
「買付の下限を決めて応募株数が加減に満たない場合は1株も買わない」
「買付の上限を定めて上限を上回った分は買わない」
という取り扱いが可能です。

TOBが強制されるシチュエーション(TOB規制)

また、金商法では、上場株式をある状況で買い集める場合には、必ずTOBで行うよう定められています。TOB規制と言われます。

代表的なケースに以下のものがあります。

・市場外で5%以上の株を買い集める場合
(今回は子会社化のために50%超を取得したいのこれにあたる)
・相対取引や立会外取引で3分の1超を取得する場合
(極端な話、大株主一人から33.4%の株を買う場合も公開買付にしないといけない)
・競合する買付者がいる場合
(TOB合戦。敵対的買収にホワイトナイトが現れる等。)

この他にもありますが、市場外(規制によっては取引所の立会外取引も含む)で、まとまった量の株を取得する場合が代表的なケースです。
逆に、市場取引のみで取得し、適切に大量保有報告書を提出するのであればそれはそれで問題ない取引です。ただ、情報開示やインサイダー取引防止の観点から、M&Aでそのような方法を取るのは現実的では無いでしょう。

TOBへの投資家の対応

TOBは、通常プレミアムのついた買付価格が設定されることが多いため、基本的には投資家にとってハッピーです。
公開買付の開始を待たずに、公表後に市場での取引価格もTOB価格近くまで上がることが多いです。

保有銘柄がTOBの対象になったときの投資家の対応は大きく分けて3つです

A,市場で売却する
TOBの完了まではそれなりに時間がかかるので、優先度の高い投資対象がある場合は市場でさっさと売却してそちらに資金を振り向けるという判断がありえます。

B,TOBに応募する
買付の条件によっては不成立になったり漏れたりする可能性がありますが、市場価格よりも買付価格の方が基本的に有利です。

C,そのまま保有する
今回のZOZOのようにTOB成立後も子会社として上場し続ける場合は、市場売却もTOB応募もせずに、保有を継続するという判断もありえます。

また、事務的ですが、TOBに応募する場合は、公開買付代理人(本件はみずほ証券)に口座を開設して、そこに自分の保有株を移管することが求められます。
公開買付代理人にこれまでに口座開設をしていなかった場合は、新規に口座開設をしてから、自分が現在保有している証券会社に公開買付代理人への振替の手続きを取る必要があります。
この対応が面倒で、市場売却を選んでいる投資家も実は多いのではないかと推測しています。

市場価格とTOB価格の乖離

TOBの条件しだいでは、市場価格がTOB価格まで上がらないことがあります。
Yahooが開示した買付価格2,620円に対して、公開買付公表直後の週末である9月13日のZOZO株式の終値は2,446円円でした。
公表前からは13%上昇していますが、買付価格によりは7%安い(ディスカウント)です。

この分は、TOB成立の不確実性に対するディスカウントだと考えられます。
まず、そもそも公開買付が実施されるかに不確実性があります。
例えば、シェアの高い会社同士の合併だと、M&Aに独占禁止法に基づく審査が必要です。この時に、グローバルにビジネスをしている企業は各国で審査が必要になるため、審査が長引いたり、審査がおりないこともあります。
また、公開買付が実施された場合でも、応募株数が下限に満たず不成立になったり、上限を超える応募があったため一部しか買われない可能性があります。
特に、TOB価格が低く株主の支持が得られず不成立になった場合は、買付者はTOB価格を引き上げるかTOBを諦めるかの判断を迫られます。価格が引き上げられる場合はそれまでに市場売却した株主はその分を儲け損なうことになります。逆に、買付者がTOBを諦める場合はTOB応募や継続保有(またはスクイーズアウトによる金銭交付)を考えていた投資家はぬか喜びに終わります。

本件では、買付期間の終盤にZOZOの市場価格は2,585円(▲1.3%ディスカウント)まで上昇しましたが、TOB成立後は2,300円台まで下落しました。

ちなみに、ヘッジファンドの中には、この市場価格とTOB価格(や株式交換の比率)の乖離に着目し、それが収斂する方向にポジションを取る戦略もあります。M&Aアービトラージ、リスクアービトラージと言われる戦略です。

おわり

以上です、参考になれば嬉しいです。

ZOZO株を持っていた方はおめでとうございます。

SNSとブログランキング

↓のアイコンからTwitterのシェアやブログランキングのクリックをしていただけると大変励みになります!



株式ランキング

投資信託ランキング

-取引・配当・コーポレートアクション
-