株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

全世界株指数にはREITが含まれているがTOPIXにはJ-REITが含まれない

2021/1/28

本稿では、世界のメジャーな株価指数はREITを含むが、日本で算出されている日経平均やTOPIXにはなぜかJ-REITが含まれていないという問題を掘り下げます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 S&P500もMSCI ACWIもREITを含む2 TOPIXや日経平均はなぜかREITを含まない2.1 J-REITは名実ともに投資法人(ファンド)なのだ2.2 US-REITはファンドっぽくない3 おわり 青(J-REIT)は藍(US-REIT)よりも青し(Investment Trust)? S& ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

2021/1/27

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。 日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 バリュー株とグロース株2 「バリュー株指数」と「グロース株指数」2.1 バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄2.2 TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス2.3 ラッセルのValue指数とGrowth指数2.4 MSCIのValue IndexとGrowt ...

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株価指数

時価総額世界1位のサウジアラムコは指数にどれくらい入っているか(エマージング)

2020/12/7

ちょうど1年前に、サウジアラビアの国営石油会社のサウジアラムコの上場がニュースになっていました。 この時は「時価総額世界最大!アップルやマイクロソフトを上回る!」という報道が多かったので「発行済株式の1.5%しか売り出さない銘柄を全株数ベースの時価総額で騒ぐのはおかしいでしょ」という記事を書きました。 今回はフォローアップとして、アラムコの株数が代表的な株価指数の算出でどう扱われているかをまとめます。 アラムコのMSCIの浮動株比率は1%強 最初にMSCIサウジアラビア指数を見ます。 2020年11月末ベ ...

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ファイナンス理論

ビットコインと伝統資産の相関関係(株式、債券、ゴールド、ドル)

2020/12/6

2020年11月末、米ドル建てのビットコイン価格は19,000ドルを超え、2017年末以来の最高値を更新しました。 円建てでも現在200万円近辺で推移しています。 ビットコインに限れば、2017年末から2018年初にかけて参入した出川組のほとんどを救う水準まで回復したことになります。 ※出川組⇛出川哲朗が出演するコインチェックのテレビCMが放映されていたのが、ちょうどビットコインが前回高値をつけた2017年12月頃でした。「兄さんが知らないはずないだろう!」ってやつ。 良い機会なので、ビットコインと伝統資 ...

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ETF

全然話題になってない三菱UFJFGのESG/ETNの解説(2070,2071,2072)

2020/11/24

2020年11月26日に、三菱UFJフィナンシャルグループが運用管理するESG関連等の3つのETNが東証に新規上場します。 現在の東証ETNは野村ホールディングスの1社供給なので新規管理会社の参入ですが、これが悲しいほどに話題になっていません。 興味がある人のために、自分がETNの有価証券届出書と指数のメソドロジーを確認して気づいた事項をまとめます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ETNの銘柄概要2 ETN-JDRの上場形態(ストラクチャー)3 指数の詳細3.1 (前提1)STOXX JAPAN ...

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ETF

時価52兆円の東証ETF市場の見取り図(ETF/ETN組成形態別の銘柄数と時価総額)

2020/11/17

東証のETF・ETN市場の2020年11月時点の時価総額はおおむね52兆円です。 興味があって組成形態(上場形態)別の銘柄数と時価残高をまとめたので本稿で解説します。 特に海外との重複上場の形態について、JDR形態のもの(UBSの欧米株関連ファンド)と非JDR形態のもの(SPY=1557やGLD=1326)に分けてまとめたものはあまり見ないので、興味がある方は参考にしてください。 東証ETF・ETNの商品形態別銘柄数および時価残高 東証上場ETFの銘柄数および時価総額別の内訳は以下の通り。 時価は複数日に ...

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ETF

東証ETF解説:1570NF日経平均レバレッジETF

2020/10/26

ネタに困ったので、東証上場ETFを順番に解説する企画を始めます。 楽天証券の買付代金ランキング・保有残高ランキングを参考に注目度が高い50銘柄を取り上げたいと考えてます。 似たようなことやってる人は多いと思いますが、仕事でファンドや運用会社のデューデリジェンス(調査)をしていた人間が書くものはあんまりないと思うので参考にしてネ。 一発目は1570日経平均レバレッジETFです。 良くも悪くも現在の日本のETF市場はこれ抜きには語れません。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ファンド基本データ2 パフォー ...

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株式投資

ドコモのTOBで学ぶヘッジファンドのM&Aアービトラージ

2020/10/1

2020年9月30日から、日本電信電話(NTT)は子会社のNTTドコモ株式のTOBを開始しました。 本稿では、このTOBを題材にヘッジファンドの戦略の一つであるM&Aアービトラージ(裁定取引)を解説します。 TOB初日のドコモ株式の市場終値は3,885円となり、ほぼTOB価格の3,900円近辺まで上昇しました。 この差額の15円に関する取引の解説です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 TOBの条件2 TOB価格と市場価格の乖離3 市場価格とTOB価格の乖離を取る取引3.1 M&Aアー ...

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株式投資

株価は正規分布よりロングテールであるということ(32年間のS&P500から)

ファイナンス理論では株価は正規分布するという仮定が置かれます。
ただし、実際の株価は正規分布よりも裾野が広い(ロングテール)です。

トレーダー兼著述家のニコラス・タレブの著書「ブラック・スワン」は、市場取引を含めて、ロングテールな事象を正規分布の釣鐘型の分布で解釈することへの批判が主題です。
彼の言葉を使えば、身長や1日の摂取カロリーは「月並みの国」(正規分布)に属し、富の分布やウェブサイトのアクセス数は「最果ての国」(ロングテール)に属します。

本稿では、S&P500の長期の日次騰落率の分布から、株価と正規分布の異なる点を解説します。また、個人的に、長期投資にレバレッジをかけることをあまりおすすめしない理由がここにありますので、併せて説明します。

S&P500は正規分布するか?

以下のチャートは、S&P500指数の1987年から2018年までの日次の騰落率の相対頻度と、同じ平均と標準偏差を持つ正規密度関数のグラフを重ねたものです。縦軸の縮尺は頻度の刻み(0.1%)に合うようにいじっています。
この期間は、8,065営業日(=データの個数)、平均騰落率は+0.04%、標準偏差は1.14%でした。

S&P500は正規分布より先が尖った形状になっています。
次が、同じグラフの縦軸の縮尺をズームしたものです。

中心から外れた値が発生する頻度が、正規分布よりもかなり多いことが分かると思います。
平均から6標準偏差(シックスシグマ)離れた事象は正規分布では100万回に数回の頻度ですが、これを見ると8065営業日の間に結構発生しています。
ちなみに、左端の区分に来ているのはブラックマンデー(1987年10月19日)です。実際の騰落率は-20%でしたが、縮尺の関係で寄せました。

株式の長期リターンは極端な数字で構成されている

これは駆け出しの頃に読んだバートン・マルキールの「ウォール街のランダムウォーカー」でも書かれていましたが、株式市場の長期的なリターンの多くが、極端な値をとった日で構成されています

例えば、上に挙げた8,065営業日(32年間)のS&P500のリターンは935%でした(配当を考慮しないプライスリターンです。)。

ここで、8,065日から最悪のリターンだった10営業日を抜いてみましょう
すると、この期間のリターンは2,592%になります。
逆に、8,065日から最高のリターンだった10営業日を抜くとどうなるでしょう。
この期間のリターンは499%まで落ちます。
10/8,065がこれだけの差異につながります。

マルキールは、この事実を適切にマーケットタイミングを取る(上がるものを買い下がるものを売る)ことの難しさの例として挙げて、積立による資金投入を推奨していました。
当時は感心しただけでしたが、これは「分散された株価指数のリスク・リターン特性を理解しマーケットリスクプレミアムを享受する」という戦略を平易に述べているのだということが後になって分かるようになりました。

「最果ての世界」を拡大するレバレッジ

以前にレバレッジ型ETFの解説を書きました。

レバレッジETF(ブル・ベア型ETF)の特性と減価の仕組み

昨年の秋頃に、ジュニアNISAの国内株の買付額ランキングで日経平均ダブルインバースETF(1357)が1位になったことが話題になりました。 ...

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商品性を理解して買う分には問題ないと思いますが、自分は長期投資でレバレッジを効かせることには懐疑的です。
その理由がこれまでに述べたことにあります。

レバレッジをかけると、平均から離れたイベントを避けられた(逃した)時と避けられなかった時の差異が拡大します。そして、これに適切に対処できるかどうかは大きく人を選びます。

簡単な例を上げると、これまで見てきた32年間(8,065営業日)について、各日の騰落率を2倍にします(ブル2倍戦略)。すると
32年間のリターンは3,547%32年間のうち最悪の10日を除いたリターンが28,210%32年間のうち最高の10日を逃したリターンが895%になります。
当然ですが、前項の数字よりレバレッジをかけた方が極端な騰落率を出した日の寄与が大きくなります。

もっとも、これはレバレッジを掛ける前のS&P500でもそうなので、いわば程度問題です。ただ、、平均から外れたイベントの重要性を強調して良いかは激しく人を選ぶと考えています。分散された株式市場への長期投資(市場リスクプレミアムの収益化)で大切なのは、平均から外れたイベントへの対処ですが、レバレッジはそれを誤らせる方向に作用すると考えています。
やや自家撞着めいていますが、これが私が長期の資金運用でレバレッジをかけることに懐疑的な理由です。

 

以上、参考になれば幸いです。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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