ETF

全然話題になってない三菱UFJFGのESG/ETNの解説(2070,2071,2072)

2020/11/24

2020年11月26日に、三菱UFJフィナンシャルグループが運用管理するESG関連等の3つのETNが東証に新規上場します。 現在の東証ETNは野村ホールディングスの1社供給なので新規管理会社の参入ですが、これが悲しいほどに話題になっていません。 興味がある人のために、自分がETNの有価証券届出書と指数のメソドロジーを確認して気づいた事項をまとめます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ETNの銘柄概要2 ETN-JDRの上場形態(ストラクチャー)3 指数の詳細3.1 (前提1)STOXX JAPAN ...

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ETF

時価52兆円の東証ETF市場の見取り図(ETF/ETN組成形態別の銘柄数と時価総額)

2020/11/17

東証のETF・ETN市場の2020年11月時点の時価総額はおおむね52兆円です。 興味があって組成形態(上場形態)別の銘柄数と時価残高をまとめたので本稿で解説します。 特に海外との重複上場の形態について、JDR形態のもの(UBSの欧米株関連ファンド)と非JDR形態のもの(SPY=1557やGLD=1326)に分けてまとめたものはあまり見ないので、興味がある方は参考にしてください。 東証ETF・ETNの商品形態別銘柄数および時価残高 東証上場ETFの銘柄数および時価総額別の内訳は以下の通り。 時価は複数日に ...

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ETF

東証ETF解説:1570NF日経平均レバレッジETF

2020/10/26

ネタに困ったので、東証上場ETFを順番に解説する企画を始めます。 楽天証券の買付代金ランキング・保有残高ランキングを参考に注目度が高い50銘柄を取り上げたいと考えてます。 似たようなことやってる人は多いと思いますが、仕事でファンドや運用会社のデューデリジェンス(調査)をしていた人間が書くものはあんまりないと思うので参考にしてネ。 一発目は1570日経平均レバレッジETFです。 良くも悪くも現在の日本のETF市場はこれ抜きには語れません。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ファンド基本データ2 パフォー ...

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株式投資

ドコモのTOBで学ぶヘッジファンドのM&Aアービトラージ

2020/10/1

2020年9月30日から、日本電信電話(NTT)は子会社のNTTドコモ株式のTOBを開始しました。 本稿では、このTOBを題材にヘッジファンドの戦略の一つであるM&Aアービトラージ(裁定取引)を解説します。 TOB初日のドコモ株式の市場終値は3,885円となり、ほぼTOB価格の3,900円近辺まで上昇しました。 この差額の15円に関する取引の解説です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 TOBの条件2 TOB価格と市場価格の乖離3 市場価格とTOB価格の乖離を取る取引3.1 M&Aアー ...

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株式投資

iOS14の株価ウィジェットの注意点と暫定的な対処(表示銘柄数が減る)

2020/9/20

日本時間の9月18日頃から、iPhoneの最新OSであるiOS14にアップデート可能になりました。 目新しい新機能はいろいろありますが、株価ウィジェットの仕様に注意が必要だと感じたので記事します。 一応当ブログは「iOS 株価 TOPIX」で検索すると最上位近くにあらわれるiOS株価ウィジェットのオーソリティサイトです(大言壮語)。 銘柄数が減る(最大12銘柄⇛6銘柄に) iOSの株価ウィジェットは歴史的に、 純正の「株価アプリ」のウォッチリストに登録した銘柄を上から順にいくつか表示する という挙動をして ...

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取引・配当・コーポレートアクション

みずほFGの事例で株式併合と単元未満株と端株を解説

2020/9/19

みずほフィナンシャルグループが、2020年10月1日付けで10対1の株式併合を行います。 本稿では、株式併合の注意点について本件を題材に解説します。 「単元未満株式の取り扱い」「端数の処理代金」「なぜ会社は株式併合をするのか」についても解説します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 株式併合とは1.1 会社法の規定1.2 みずほFGの併合のスケジュール2 株式併合の論点2.1 単元株制度との取引所の売買単位2.1.1 会社法における単元株式制度2.1.2 単元株数と売買単位のリンク2.2 端株の取り扱 ...

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株式投資

ソフトバンクのオプション取引のニュースを理解するためだけのオプションの解説

2020/9/6

2020年9月4日、米国株が主力ハイテク銘柄を中心に調整するムードの中、ソフトバンクグループのオプション取引の報道が世界中に流れました。 もとの報道は英Financial Timesです。 www.ft.com  2 usersSubscribe to read | Financial Timeshttps://www.ft.com/content/75587aa6-1f1f-4e9d-b334-3ff866753fa2News, analysis and comment from t ...

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ETF

バンガード日本撤退の国内個人投資家への影響

2020/8/28

2020年8月26日、大手運用会社のバンガード・グループが日本市場からの撤退を発表しました。 JP  5 users米バンガード、日本と香港から撤退へ 中国本土に重点https://jp.reuters.com/article/vanguard-hongkong-exit-idJPKBN25M1A0米資産運用会社バンガード・グループは26日、日本と香港から撤退すると発表した。香港上場投資信託(ETF)の取り扱いも中止する。 翌27日に日本法人であるバンガード・インベストメンツ・ジャパン ...

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株価指数 取引・配当・コーポレートアクション

ダウ工業株30種平均の計算方法(算出要領の概説や日経平均との違い)

2020/8/26

ダウ工業株30種平均の算出方法を具体的に解説します。 計算方法にフォーカスして、算出者のS&Pダウ・ジョーンズインデックス社が公表するメソドロジー(算出要領)の相応に深いところにも言及します。 その代わりに「1896年に12銘柄で始まった」等の定性的な情報は本稿では取り上げません。すでに巷に溢れていますので。 ちょうど2020年8月末にアップルの株式分割(ウェイト大幅低下)と象徴的な銘柄入替えを控えているため基本を見ておくには良い機会だと思います。 参考:2020年8月31日基準の銘柄入替え IN ...

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取引・配当・コーポレートアクション

Appleとテスラの株式分割の注意点(Record Date≠日本株の基準日)

2020/8/24

時価総額世界最大のAppleと、時価総額世界最大の自動車メーカーのテスラが2020年8月に株式分割を行います。 報道では、Appleの株式分割は「8月24日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日から」と書かれています(テスラは8月21日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日)。 Bloomberg.com  4 usersアップル、1対4の株式分割発表-株価400ドルに迫る大幅上昇でhttps://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2020-07- ...

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株式投資

コロナショックでどこまで下がるか?(PBRから見る日経平均とS&P500の下値目処)

本稿では、コロナショックによる株価下落の最悪の下値の目安をざっくり試算します。
不安を煽る意図はありませんが、自分も長期目線のポートフォリオを持っているため、心構えのために行いました。

暴落時はPBRかテクニカル。PERはあてにならない。

株価急落時の下値の目安を見る時に使われやすいのはPBRテクニカルです。

PBRは、算出のもとになっている「一株当たり純資産(BPS)」がブレにくいので、企業業績への影響が不透明な状況でもあてにしやすいです。
消費や投資が低迷すれば景気敏感な産業では赤字の企業が出てくることが避けられません。ただ、分散された株価指数全体ベースで当期純利益が赤字になり、BPSが減少する可能性は低いです。本稿ではPBRから見ます。

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コロナショックでPBR1倍は下値サポートになるか(ROEとPERとの関係)

ここでは「PBR(株価純資産倍率)1倍割れの水準を下値の目処として見ることは適切か?」について解説します。 結論は、 「PBR1倍は、分散さ ...

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PBR(株価純資産倍率)入門 赤字でも算出できるのが最大の利点

本稿ではPBR(株価純資産倍率)のポイントについて解説します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 PBRの定義2 PBRの意味:1倍割れ ...

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なお、本稿では取り上げませんが、テクニカルも心理学として期待できます。プロでもファンダメンタルズがあてにならない短期の時間軸でディーリングやトレーディングした経験がある人はテクニカルを重視していました。

一方、こういう時にあてにならないのがPERです。普段目にするPERのベースになっているのは「今期の予想EPS(日本株)」「12ヶ月先予想EPS(米国株等)」のいずれかです。現在の予想EPSには、新型コロナウイルスによる物流と人の移動の停滞の影響が十分に織り込まれていないため、現在の予想EPSに基づく下値メドはあてに出来ません
また「実績EPS(日本だと前期、米国株では12ヶ月トレイリング)」で見ればブレはありませんが、それならPBRの方が良いと考えます。

PBRから見る日経平均とS&P500の下値

日経平均の下値目処:0.80倍16,500円、0.75倍15,500円

日経平均の足元のBPS20,751円です。

以下のように算出します。
日経新聞ホームページの「国内の株式指標」に、日経平均や東証1部(≒TOPIX)ベースの時価総額やマルチプルが載っています。新聞の紙面と同じ数字です。
ここで、3月13日終値ベースの日経平均の純資産倍率(PBR)は0.84倍であり、この時の日経平均が17,431.05円なので、逆算すると日経平均ベースのBPSが得られます(BPS=株価÷PBR)。
(本稿では踏み込みませんが、日経市況欄に出ている「日経平均のPBR」には突っ込むとかなりややこしい問題があります。ただ、利用可能な範囲では相応に妥当な数字であり、皆が見ている数字でもあるためここではこの数字を採用します。)

次に、このBPSをもとにPBRに基づく下値を見ていきます。
この2週間ほどWBSやモーサテを筆頭に様々な報道で出てきますが、リーマンショック時の日経平均の最低PBRが0.81でした。これは日経平均16,800円(20,751×0.81)に相当します。13日のザラ場の安値がこれを少し下回った水準でした(16,690円)。
ここで「今が底値圏」と見るのもありですが、リーマンショックの水準で止まるというのも希望的な観測なので少し幅を見ておきましょう。

最後は結局決めの問題になりますが、0.75倍の15,500円、0.70倍の14,500円をオーバーシュートした場合の下値のメドとして見ておきます。それぞれ高値から▲36%調整、▲40%調整です。

S&P500の下値目処:最低PBRを適用すると1,600や2,000になる?

金融危機の最低水準をあてはめる

S&P500の足元のBPSは891です。これは算出会社の直近のファクトシートの2019年9月30日時点のPBR3.34倍同日の指数値の2,976.74pt(半年前がすごく遠く感じる!)から逆算したものです。

3月13日の指数値の2,711.02と、BPS891をもとに計算すると、足元のS&P500のPBRはちょうど3倍です。
これに対して、金融危機時の最低PBRは1.8倍です。指数のヒストリカルのバリュエーションは無料のソースだとなかなか見ることができませんが、以下のサイトではかなり豊富な情報があります。(上の数字と少しずれますがBPSも長期推移が載っています。)

https://www.multpl.com/s-p-500-price-to-book

この数字は自分の認識と比較しても違和感ありません。だいたい米国株のPBRは2.5倍から3倍の印象です。
改めて考えると急落前の米国株のPBRはかなり高かったことが分かります。ただ、単に割高だったというわけではなく、バランスシートを使う産業のウェイトが下がり、ITのウェイトが増えたことも重要なポイントだと思います。

レンジが広くなるので、ここでは先に表を出します。

3月13日の終値の2,711ptは3.05-3.00倍のところにいます。直近最安値の12日の終値の2,480ptは2.75-2.80倍です。
これに対して、金融危機時の1.80倍を機械的にあてはめると、指数の水準は1,604ptになります。高値(3,386pt)からのドローダウンは▲52%なのでほぼ金融危機の2年間(2007-2009)のドローダウンと同じです。

にわかには信じられません。
「こんなん起きたら世界が壊れるわ」という印象です。

物価上昇を調整する

現実から乖離しているように見えるので、少し材料を追加します(鉛筆を舐める)。

2009年から現在までの12年間の物価上昇を加味します。
株価は物価上昇を内包しています。
それに対して、PBRの分母であるBPSは物価上昇に対して「鈍い」数字だと考えられます。各年度の内部留保の増加額はインフレが乗ったEPSがもとになっていますが、過去に株式で調達した資金と過去に算入された利益は基本的に後から変わりません(自社株買いはここでは考えません。)。
その点を考慮し、PBRにインフレ率を調整します。PBRが最低だった2009年2月から足元までの米国のCPIの変化は+22%です。雑ですが、この物価上昇分だけPBRの拡大が許容されると考えると、1.8倍に相当する現在のマルチプルは2.2倍と推計できます(1.8×1.22)。
表で見るとちょうど2,000ptのあたりになります。最高値から▲41%ドローダウンです。
CAPEレシオ(シラーPER)がインフレ調整することから着想を得た試算ですが、他にやってる人を見たことがないため理屈がおかしいかもしれません。参考として見ていただきたく存じます。

これでも現在の水準と比べるとかなり厳しい数字です。金融危機の震源が米国の金融機関だったことや、ここ10年間で米国のITセクターが世界を変えたことを考慮すると、ちょっと悲観的すぎると自分でも思います。ただ、直近の安値の2,480ptもPBR的には過度な調整感が無いという視点は持っておきたいと思います。

おわり

以上です。

具体的な水準を取り上げましたが、特定の戦略を推奨する意図はありません。
ボラティリティと付き合う一助になれば嬉しく思います。

 

 

 

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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