ETF

全然話題になってない三菱UFJFGのESG/ETNの解説(2070,2071,2072)

2020/11/24

2020年11月26日に、三菱UFJフィナンシャルグループが運用管理するESG関連等の3つのETNが東証に新規上場します。 現在の東証ETNは野村ホールディングスの1社供給なので新規管理会社の参入ですが、これが悲しいほどに話題になっていません。 興味がある人のために、自分がETNの有価証券届出書と指数のメソドロジーを確認して気づいた事項をまとめます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ETNの銘柄概要2 ETN-JDRの上場形態(ストラクチャー)3 指数の詳細3.1 (前提1)STOXX JAPAN ...

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ETF

時価52兆円の東証ETF市場の見取り図(ETF/ETN組成形態別の銘柄数と時価総額)

2020/11/17

東証のETF・ETN市場の2020年11月時点の時価総額はおおむね52兆円です。 興味があって組成形態(上場形態)別の銘柄数と時価残高をまとめたので本稿で解説します。 特に海外との重複上場の形態について、JDR形態のもの(UBSの欧米株関連ファンド)と非JDR形態のもの(SPY=1557やGLD=1326)に分けてまとめたものはあまり見ないので、興味がある方は参考にしてください。 東証ETF・ETNの商品形態別銘柄数および時価残高 東証上場ETFの銘柄数および時価総額別の内訳は以下の通り。 時価は複数日に ...

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ETF

東証ETF解説:1570NF日経平均レバレッジETF

2020/10/26

ネタに困ったので、東証上場ETFを順番に解説する企画を始めます。 楽天証券の買付代金ランキング・保有残高ランキングを参考に注目度が高い50銘柄を取り上げたいと考えてます。 似たようなことやってる人は多いと思いますが、仕事でファンドや運用会社のデューデリジェンス(調査)をしていた人間が書くものはあんまりないと思うので参考にしてネ。 一発目は1570日経平均レバレッジETFです。 良くも悪くも現在の日本のETF市場はこれ抜きには語れません。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ファンド基本データ2 パフォー ...

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株式投資

ドコモのTOBで学ぶヘッジファンドのM&Aアービトラージ

2020/10/1

2020年9月30日から、日本電信電話(NTT)は子会社のNTTドコモ株式のTOBを開始しました。 本稿では、このTOBを題材にヘッジファンドの戦略の一つであるM&Aアービトラージ(裁定取引)を解説します。 TOB初日のドコモ株式の市場終値は3,885円となり、ほぼTOB価格の3,900円近辺まで上昇しました。 この差額の15円に関する取引の解説です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 TOBの条件2 TOB価格と市場価格の乖離3 市場価格とTOB価格の乖離を取る取引3.1 M&Aアー ...

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株式投資

iOS14の株価ウィジェットの注意点と暫定的な対処(表示銘柄数が減る)

2020/9/20

日本時間の9月18日頃から、iPhoneの最新OSであるiOS14にアップデート可能になりました。 目新しい新機能はいろいろありますが、株価ウィジェットの仕様に注意が必要だと感じたので記事します。 一応当ブログは「iOS 株価 TOPIX」で検索すると最上位近くにあらわれるiOS株価ウィジェットのオーソリティサイトです(大言壮語)。 銘柄数が減る(最大12銘柄⇛6銘柄に) iOSの株価ウィジェットは歴史的に、 純正の「株価アプリ」のウォッチリストに登録した銘柄を上から順にいくつか表示する という挙動をして ...

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取引・配当・コーポレートアクション

みずほFGの事例で株式併合と単元未満株と端株を解説

2020/9/19

みずほフィナンシャルグループが、2020年10月1日付けで10対1の株式併合を行います。 本稿では、株式併合の注意点について本件を題材に解説します。 「単元未満株式の取り扱い」「端数の処理代金」「なぜ会社は株式併合をするのか」についても解説します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 株式併合とは1.1 会社法の規定1.2 みずほFGの併合のスケジュール2 株式併合の論点2.1 単元株制度との取引所の売買単位2.1.1 会社法における単元株式制度2.1.2 単元株数と売買単位のリンク2.2 端株の取り扱 ...

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株式投資

ソフトバンクのオプション取引のニュースを理解するためだけのオプションの解説

2020/9/6

2020年9月4日、米国株が主力ハイテク銘柄を中心に調整するムードの中、ソフトバンクグループのオプション取引の報道が世界中に流れました。 もとの報道は英Financial Timesです。 www.ft.com  2 usersSubscribe to read | Financial Timeshttps://www.ft.com/content/75587aa6-1f1f-4e9d-b334-3ff866753fa2News, analysis and comment from t ...

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ETF

バンガード日本撤退の国内個人投資家への影響

2020/8/28

2020年8月26日、大手運用会社のバンガード・グループが日本市場からの撤退を発表しました。 JP  5 users米バンガード、日本と香港から撤退へ 中国本土に重点https://jp.reuters.com/article/vanguard-hongkong-exit-idJPKBN25M1A0米資産運用会社バンガード・グループは26日、日本と香港から撤退すると発表した。香港上場投資信託(ETF)の取り扱いも中止する。 翌27日に日本法人であるバンガード・インベストメンツ・ジャパン ...

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株価指数 取引・配当・コーポレートアクション

ダウ工業株30種平均の計算方法(算出要領の概説や日経平均との違い)

2020/8/26

ダウ工業株30種平均の算出方法を具体的に解説します。 計算方法にフォーカスして、算出者のS&Pダウ・ジョーンズインデックス社が公表するメソドロジー(算出要領)の相応に深いところにも言及します。 その代わりに「1896年に12銘柄で始まった」等の定性的な情報は本稿では取り上げません。すでに巷に溢れていますので。 ちょうど2020年8月末にアップルの株式分割(ウェイト大幅低下)と象徴的な銘柄入替えを控えているため基本を見ておくには良い機会だと思います。 参考:2020年8月31日基準の銘柄入替え IN ...

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取引・配当・コーポレートアクション

Appleとテスラの株式分割の注意点(Record Date≠日本株の基準日)

2020/8/24

時価総額世界最大のAppleと、時価総額世界最大の自動車メーカーのテスラが2020年8月に株式分割を行います。 報道では、Appleの株式分割は「8月24日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日から」と書かれています(テスラは8月21日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日)。 Bloomberg.com  4 usersアップル、1対4の株式分割発表-株価400ドルに迫る大幅上昇でhttps://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2020-07- ...

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株式投資 経済指標・マクロ

為替レートは何で決まるのか?

みなさんこんにちは。
今日は為替レートの決定に関する理屈をご説明します。

為替レートに関するマクロ経済学的な理屈達

マクロ経済学では金利、インフレ率、為替レートの間の関係についていくつかの理論があります。

言葉の説明だけにしますので、数式や証明にも興味がある方は、必要に応じてマクロ経済学(マクロ金融論)の教科書にも手を伸ばしてみてください。

ちなみに株価と為替レートの考え方についてはこちらの記事で取り上げました。
リンク:円高で株安は分かる、だけどどうして株安で円高になる?

このへんの話はマクロ経済学で一番面白い所だと思うのですが、学部だと中級から発展レベルの講義にならないと出てきません。
そこに行くまでに貿易が無い世界の話がずっと続きます。
ちなみに証券アナリスト試験だと2次試験の試験範囲でした。
 
先出しでポイントを書いておきます。
①期待インフレ率の高い国の金利は高くなる(国際フィッシャー関係)
②為替のスポット(すぐに受け渡す取引)と先物(数ヶ月~数年後に受け渡す)の価格(レート)差は金利差で決まる(カバー付き金利パリティ)
③将来の為替レートは金利差で決まる(カバーなし金利パリティ)
④為替の先物レートは将来のスポットレートの期待値で決まる(フォワードパリティ(先物パリティ))
⑤期待インフレ率の高い国の通貨は安くなる(購買力平価)
 
すごい平たく言うと「教科書的なモデルで考えると、高金利通貨と高インフレ通貨は安くなるよ」ということをこれから長々と説明します。
では参りましょう。
 

国際フィッシャー関係

為替の前に、先にインフレ率(物価上昇率)と金利の関係から参ります。
「国際フィッシャー関係」というのは、2カ国間の期待インフレ率の差が金利差に影響するという考え方です。
つまり、物価が上がると思われている国の金利は高くなります
この関係を説明するために、実質金利という考え方を使います。
実質金利とは、インフレ率を調整した金利です。
(逆にインフレを調整しない金利を名目金利と呼びます。ことわりがない場合は単に「金利」と言ったら名目金利を指すことが多いです。)
実質金利=(1+名目金利)÷(1+インフレ率)-1
インフレ率が高いと、1年後に同じ額の通貨で買える物は現在よりも少なくなります(購買力が低下する)。
国際フィッシャー関係は、国際的な資金取引に制約がなければ、金利と購買力の変化の両方を考慮して、実質金利が世界中で同じになるように資金が移動するだろうという考え方にもとづいています。
左辺が一定なので、インフレ率(分母)が上昇すれば金利(分子)も上昇するという関係になります。
 実際には、外貨取引に機制を設けている国が多く、為替取引にはコストがかかるので、この関係は成り立たないと言われています。
とはいえ、ブラジルや南アフリカなどの高金利の国はインフレ率が高い国が多いので、実感とそこまで反していないと思います。
国際フィッシャー関係自体は為替レートと直接関係ないのですが、最後につながります。
 

カバー付き金利パリティ

為替のスポット取引に適用されるレートと、先物取引に適用されるレートの差は、2国間の金利差で決まるという考え方です。
一般的な為替取引だと取引日の2営業日後に受け渡しを行う取引をスポット(直物)と言い、3営業日以降に受け渡す取引を先物(先渡)と言います。
カバー付き金利パリティは具体的には、高金利の通貨ほど先物で取引する場合のレートが現物取引のレートより安くなるということです。
(パリティというのは「等価」という意味です。)
これは数字を出せば一発です。
現在のドル円のスポットの為替レートが1ドル=100円です。
日本円の1年金利が1%(いつの時代だ)、米ドルの1年金利が5%だとします。
1年後に受渡しを行うドル円のレートはいくらになるでしょうか。
スポットと同じレートで約定してしまうとおかしなことになります。
1ドルだけ取引をする場合を考えます。
ドルを売る人は、1年後の受渡しのために1ドルを用意しておきます。
そうすると、1年間ドルを保有することで1年後には1.05ドルになっています。
反対にドルを買う人(円を売る人)は受渡しのために100円を用意しておきます。
こっちは、1年間円を保有することで1年後には101円になっています。
受渡しの後には、ドルを売る人は0.05ドルが手元に残り、ドルを買う人は1円が手元に残りました。
これでは等価(パリティ)ではないので、現時点の金利から見て一致するように先物レートが決まります。
この場合だと、101÷1.05≒96.19が1年後に受け渡す取引を現在行う場合のレートです。
現物のレートとくらべて、高金利通貨のドルが安いレートになりました。
カバー付き金利パリティは、今回紹介する5つの理論で唯一、実際の取引でも成立しています。
 

カバーなし金利パリティ

カバー付き金利パリティに対して、こっちは将来の為替レート(スポットレート)が2カ国間の金利差で決まるという考え方です。
つまり、2カ国間の金利差を解消するように為替レートが決まるので、高金利通貨ほど将来の為替レートが安くなるという考え方です。
カバー付き金利パリティの時の例で言うと、現在1ドル=100円であれば1年後に1.05ドルと101円になるので、101÷1.05≒96.19が1年後の為替レートになるだろうという考え方です。
カバー付き金利パリティとカバーなし金利パリティの両方が成立している場合は、1年後に受け渡す先物取引を現在行うレートと、実際に1年経った時点のスポット取引のレートが一致しているということになります。
この考え方で行くと、かつてヘッジファンドもミセスワタナベもやっていた円キャリートレードは儲かりません。
低金利通貨(円)を借りて高金利通貨(米ドル、豪ドル、南アフリカランド)で運用して高い利回りを享受しても、将来の為替レートは高金利通貨が安くなるので、そこでプラスマイナスゼロになるというのがカバーなし金利パリティから生じる結論です。
実際には、例えば1年後に受け渡す先物レートほどには実際に1年経ったあとのスポットレートは高金利通貨安にならないため、円キャリートレードには妙味があったと言われています。
(先物(フォワード)の方が将来のスポットよりも割安ということで、フォワード・ディスカウント・バイアスと言います。)
 

フォワードパリティ

先物レートが将来の為替レートの期待で決まると言う考え方です。
例えば、1年後に受け渡すドル円の取引のレートは、1年後にドル円の為替レートがどうなるかという期待に基づいて決まるという考えます。
一見すごくもっともな考え方なんですが、実務で見る機会は無かったです。
(私が為替取引にあんまり詳しくないせいかもしれません。)

購買力平価

購買力平価とは、国際的に財・サービスの移動が自由で取引コストや関税がかからなければ、一物一価(同じものには同じ値段が付く)が成り立つように為替レートが決まるという考え方です。
これによると、インフレ率が高い国の通貨(将来的に購買力が低下する通貨)は安くなります
(厳密に言うとこれは「相対的購買力平価」という考え方です。)
簡単に数字例を出しましょう。
購買力平価の指標として、多国籍企業の商品の価格を比較するというものがあります。
イギリスのエコノミストという雑誌は、主要国のビッグマックの価格を指数化しています。
10年前くらいからスタバのラテの価格でも比較されるようになりました。
ここでは牛丼で行きましょう(昔シンガポールで食べた時はBeef Bowlって名前で売ってました。)
いま、米ドル円の為替レートが1ドル=100円だとします。
多国籍企業Y社の販売する牛丼並が、アメリカでは一杯4ドル、日本では一杯400円だとします。
インフレ率がそれぞれ、日本が1%、アメリカが5%だとすると、1年後には牛丼の価格は日本だと404円、アメリカでは4.20ドルになりそうです。
従って、将来の為替レートは404円÷4.20ドル≒96.19円/ドルになりそうですという計算をします。
はい、金利パリティでやったのと同じ計算ですね。
実際には国際的な財・サービスの移動には制限があり取引コストや関税がかかります。
また、インフレ率(一般的には消費者物価指数)の計算に使われる財やサービスの割合は国によってだいぶ違います。
そのため、購買力平価は、長期的には当てはまるが実際の取引の目安としてはあまり参考にならないと言われています。
 

まとめ

これまで見てきたことを図にすると以下のとおりです。
・金利差と為替レートをつなげる理屈として(カバー付き・カバーなし)金利パリティがあります。
・インフレ率と為替レートをつなげる理屈として購買力平価があります。
・金利差とインフレ率をつなげる理屈として国際フィッシャー関係があります。
 
なかなか良くできてますよね。
実際にはカバー付き金利パリティ以外は綺麗に成り立たないし、儲からないですが、知っておくと世界の見通しがちょっと良くなります。
 
ご参考になれば嬉しいです。
  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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