株式投資 取引・配当・コーポレートアクション

株主総会で株主に送付される書類のこれまでとこれから

2022/6/26

2022年9月の改正会社法の施行で株主総会資料の電子提供制度が導入される。これを受けて、2022年6月に多くの上場会社の株主総会で同制度を採用するための定款変更が諮られる。 ※この改正は2019年に成立し、本件以外の改正は2021年3月にすでに施行されている。実務への影響の大きさから1年半遅れての施行となっている。 ※電子提供制度の採用が強制の上場会社については、施行日を効力発生日として定款変更手続きをしたとみなされる強力な経過措置が設けられているが、みなし規定の対象にならない取り扱いもあるため、実際には ...

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経済指標・マクロ

JGB7年債と債券先物(7年債連続指値オペの意義を理解するために)

2022/6/18

本稿では「残存7年の日本国債は長期国債先物と密接な関係にある重要な債券である」ということを解説します。先物の受渡適格銘柄、CF、チーペスト等のトピックを取り上げます。 日銀が連続指値オペの対象に7年債を加えたことの重要さを理解する一助となれば嬉しく思います。 ※自分は基本的に株の人なので本稿のために改めて調べた内容も含まれることにご留意ください。一応ヘッジファンドのデューデリをしたり友人に債券の仕事をしている人がわりといたりと、間接的な関わりはありました。 日銀がYCCの国債の買入対象に残存7年の債券も加 ...

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取引・配当・コーポレートアクション

株主総会シーズンを真面目に楽しむための知識

2022/6/9

株主総会は株式会社の最高意思決定機関です。とはいえ、フルタイムで働いている現役世代が株主総会に参加することは容易ではありません。多くの方は、招集通知を一読する程度の時間しか割いていないと思います。 (議案を精査して議決権行使している個人投資家が本稿をご覧になっていたら身が引き締まる思いです。あなたのような真面目な投資家がコーポレートガバナンスを担っています。) 本稿では、6月の株主総会シーズンを楽しむための知識をまとめます。やや雑多になりますが、株主総会関連の報道や会社からの送付物の理解に役立てば嬉しく思 ...

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ETF

時価総額の大きな日本株ETFの決算日のまとめ

2022/5/6

2022年5月現在の基準で、時価総額(純資産総額)が大きな日本株ETFの決算日の一覧を掲載します。 日銀がETF購入を開始(2010年)してから、度重なる購入規模増額(2013年、2014年、2016年)と、コロナ相場下での積極的な購入(2020年)を背景に、TOPIX型・日経平均型ETFの残高は過去10年間で急拡大しました。 そして、規模が大きなETFの決算のタイミングでは、ETFの分配金対応を意識した売買が見られるようになりました。 東証上場ETFの決算日一覧を掲載しているソースは数多あるが、上記の観 ...

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株式投資

「2021年末を100にして指数化」というチャートはどう作っているか

2022/5/4

複数銘柄を比較する株価チャート等では「〇〇=100として指数化」と書かれているものがある。 例えば、以下はニッセイ基礎研究所が公表している月次の経済動向レポートのもの。 出所:ニッセイ基礎研究所 世界各国の市場動向・金融政策(2022年4月) 株価そのものではなく、基準時点(〇〇)の水準を100にした相対株価を使うことで価格帯が異なる複数銘柄の比較を容易にするためのテクニックだ。 筆者はこの処理を株式運用の部署に配属されて2日目に知った。 初見だと何をしているかイメージしにくいかもしれないので、本稿ではこ ...

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取引・配当・コーポレートアクション

配当金額が非表示(アスタリスク***)の配当金計算書が届く理由を法的根拠を示して解説

2022/5/2

日本の上場株式を保有していると、配当金支払い時に「配当金計算書」が郵送される(東証上場ETFなら「分配金計算書」)。 本来は重要な書類なのだが、配当金の支払い方法に株式数比例配分方式(証券会社受け取り)を選択していると、税引き後の支払金額が******(アスタリスクで埋まっておりブランク)の計算書が届くため、初見だと困惑するかもしれない。 「配当金計算書 アスタリスク」で検索すると信託銀行(証券代行)や証券会社のQ&Aがヒットするが、ここには「株式数比例配分方式を選択している場合はこのようになりま ...

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株価指数

外国株指数の円建てリターンを為替要因と株価要因に分解する

2022/4/30

本稿では、外国株指数の円建てのリターンを、為替要因と株価要因に簡便に分解する方法を紹介します。先日知人に聞かれて「やったことないと分かりにくいかも」と思った事項です。 インデックスファンドにも通じる考え方なので、S&P500やMSCI ACWIに連動する投信を保有していて、基準価額の騰落率を為替と株価に分けて捉えたいという人にも参考になると思います。 月報に基準価額の要因分析を載せる投信も多いものの、外国株インデックスファンドにはほぼ書いていないので。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 「指数 ...

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株式投資

2022年の株式市場見通し(MorganStanley,J.P.Morgan,Blackrock,Invesco)

2021/12/28

年末なので、主要金融機関が公表する2022年の株式市場見通しをまとめます。 個人投資家でもアクセスできるソースが比較的充実しているところをピックアップしました。 最後に執筆者目線での総括も書きます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 はじめに 金融機関の株式市場見通しを見る上での注意点1.1 年末いくらになるかは重要ではない1.2 (セルサイド)個人投資家の目に見えるのは長い長いレポートのごく一部2 各社の株式市場見通し2.1 モルガン・スタンレー2.2 J.P. Morgan2.3 Blackroc ...

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ETF

ビットコインETFの概要を届出書で確認(BITO, ProShares Bitcoin Strategy ETF)

2021/10/16

  2021年10月15日、米証券取引等監視委員会(SEC)によるProSharesのビットコインETF(ティッカー :BITO)承認が報じられました。 日本経済新聞  123 Tweets 4 Users 8 Pocketsビットコイン半年ぶり6万ドル超、先物ETF開始へ(写真=ロイター)https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN12E7X0S1A011C2000000/【ニューヨーク=大島有美子】暗号資産(仮想通貨)のビットコインの価格が15日、 ...

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株式投資

GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのはしょうがない(アセットオーナーとパッシブ運用)

2021/10/1

本稿では「指数に採用されている以上GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのは仕方がないこと」という観点から、巨大機関投資家が世界中に分散投資する際に不可欠な「パッシブ運用で面積を取る」という行動について解説します。 その後にGPIFがベンチマークにしている指数について本件と絡めて見ます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 中華デベロッパーの過剰債務が世界経済を揺るがす2 GPIFの潔い開示はメディアの飯のタネに3 公的年金の資産運用のプロセス :パッシブ運用で面積を取る3.1 政策アロケーション(配分 ...

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株式投資

円高で株安は分かる、だけどどうして株安で円高になる?

為替相場と株価は関係があると考えられています。
2018年の年初以降、株価の調整と歩調を合わせて為替市場でも円高ドル安が進んでいます。
2017年末には112円台だったドル円レートは、2018年2月15日時点では106円台まで円高が進行しました。
本稿では、日本株と円の為替の関係について解説します。
 
まとめるを先に出しておきます。
①円高で株安になる
→輸出企業の業績悪化のため
②株安で円高になる
→投資家のリスク許容度が下がるのでリスクの低い資産に資金が流れるため
→ヘッジ付きで日本株を買っている海外の投資家がヘッジで売っている円の一部を買い戻すため

TOPIXとドル円

下のチャートはTOPIXと米ドル円レートの月末の値を、1996年末を100として指数化したものです。
(上に行くと株高・円安、下に行くと株安・円高です。)
 
これを見ると、2000年台前半までは相関どころか逆に動いているように見えます。
それ以降は、2007年から株価が下げ始めると為替も円高に動き、2013年からの株価の反発局面では為替レートも円安基調で推移しました。
足元にフォーカスすると、2017年は株価は上昇したものの、為替レートはあまり動いていません。
2018年2月の株価の下落はこのギャップを埋めに行っているようにも見えます。
 

玉虫色の市況コメント

さて、当月のような円高・株安の時には、
A:株の市況の報道では、円高により株価下落
B:為替の市況の報道では、株安により円高進行
という説明がされます。
 
私が株の担当者として駆け出しの頃、チームのスタッフで当番制で前日の市況をまとめた日報を書いていました。
私は株の部署にいたので「後場に入ると円高進行を受けて下げ幅を拡大し・・・」(Aの説明)というようなことを書いていました。
為替のチームの日報と見ると「日経平均が下げ幅を拡大すると円高基調で推移し・・・」(Bの説明)と書いてあるのです・・・。
当時は若かったので「どっちが正しいんだ?」と悩みました。
 
正直な所、市況コメントに書かれる因果関係は、雰囲気と定型文で書かれているようなところがあります。
とはいえ、トレーダーとして一日中市況に張り付いていても、株と為替のどちらが先に動き始めたかは分かるものの、早く動いた方に特別な理由があったかはわからないことが多いです。

実際にどうだったかはオーダーのフロー(投資家の注文)を見られる立場にいないと想像になってしまうのですが、次節以降では一般的によく言われる要因をご紹介します。

円高で株安はシンプル

円高で株安になる理由は「輸出企業の業績悪化」です。
日本株では、時価総額上位企業や日経平均採用企業における輸出企業の比率が高いです。
輸出した製品の代金は外国通貨(米ドルやユーロ)で受け取るので、円高になるとそれを円に転換する時の採算が悪化するので企業業績にマイナスになります。
また、円高になると日本製品の価格を外貨建てに換算した時の価格が高くなるので、海外市場で日本からの輸出品が売れなくなります(輸出競争力の低下)。
為替レートの変動の収益へのインパクトは相応にあり、トヨタ自動車ではドル円為替レート変動による営業利益の為替感濃度が400億円程度と言われています。
(ドル円為替レートが会社想定値よりも1円円高になると、年間で営業利益が400億円減少するくらいのインパクトがあるということです。)
参考:楽天証券 トウシル https://media.rakuten-sec.net/articles/-/8708
 
ただし、金融危機以降、自動車メーカーや電機メーカーは国内生産比率を下げ、現地生産を強化しています。
そのため、為替の変動は以前と比べると企業業績への実体的なインパクトは大きくないという指摘もあるようです。
私は、円高で輸出銘柄が下落するという相関は今でもあると考えています。
 

株安で円高は悩ましい

株価が下落して円高になるのはなぜかというのは悩ましいです。
日本の株が下がっている(日本企業の業績悪化/日本経済悪化)にも関わらず、その国の通貨は買われているのですから直感に反します。
 

リスク許容度の低下

私がずっと信じている考え方です。
株価が下落すると株式を保有している投資家は、保有資産の時価の減少(含み益の減少か含み損の拡大)が発生します。
また、金融機関のように定量的なリスクモデル(VaRなど)でリスク管理をしているところだと、現在取っているリスク量が大きくなります
そうなると、リスク許容度(追加的に取れるリスクの量)が低下したので、低リスクなものに資産を移そうということになります。
どこの市場の中でも「低リスクな資産」という役割が何かに与えられています。
株式市場だと、電力株や医薬品株にそういった役割が与えられています。
※特許関連のニュースで製薬会社の株が乱高下するのを見ていると疑わしいと思うことも多いです。
為替取引では、日本円やスイスフランにそのような役割が与えられています。
ファンダメンタルズというよりはフロー(資金の流れ)の問題だと理解しています。
 

外国人のヘッジポジションの関係

この記事を書くためにほかにどういったことが言われているかググりました。
その中で、ロイターのシティグループ証券の高島さんのコラムが勉強になりました。
参考:ロイター コラム:株高に出遅れる円安の謎=高島修氏 https://jp.reuters.com/article/column-forexforum-osamu-takashima-idJPKBN1CI0BW
 
株安と円高に関係するところだけかいつまむと、
・外国人投資家が日本株を買う時は、ヘッジ付きで投資している。
(円を買って日本株を買うのと合わせて、先物などで円を売って、為替変動リスクをヘッジ(回避)している。)
・日本株が下落すると、保有している日本株のエクスポージャー(ここでは時価残高くらいに考えておけば良いです)が減少する。
・ヘッジのために売っていた円の残高が、現在の日本株の時価残高に対して過剰になるので、株の時価が減った分だけ円を買い戻す(アンワインド)。
→円高方向に振れる原因
 
なかなかしっくり来る説明でした。
年金や保険などのロングオンリーの外国人投資家がヘッジ付きで日本株を買っているという指摘は私も違和感ないです。
海外の運用会社の日本株運用のパフォーマンスはヘッジ付きで書いてあることが多いです。
※ロングオンリー:買い(ロング)だけで売り(ショート)ポジションを取らないということです
 
 
以上です。
最後まで読んでいただきありがとうございました。

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