ETF

ビットコインETFの概要を届出書で確認(BITO, ProShares Bitcoin Strategy ETF)

2021/10/16

  2021年10月15日、米証券取引等監視委員会(SEC)によるProSharesのビットコインETF(ティッカー :BITO)承認が報じられました。 日本経済新聞  50 Tweets 2 Users 3 Pocketsビットコイン半年ぶり6万ドル超、先物ETF開始へ(写真=ロイター)https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN12E7X0S1A011C2000000/【ニューヨーク=大島有美子】暗号資産(仮想通貨)のビットコインの価格が15日、約 ...

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株式投資

GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのはしょうがない(アセットオーナーとパッシブ運用)

2021/10/1

本稿では「指数に採用されている以上GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのは仕方がないこと」という観点から、巨大機関投資家が世界中に分散投資する際に不可欠な「パッシブ運用で面積を取る」という行動について解説します。 その後にGPIFがベンチマークにしている指数について本件と絡めて見ます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 中華デベロッパーの過剰債務が世界経済を揺るがす2 GPIFの潔い開示はメディアの飯のタネに3 公的年金の資産運用のプロセス :パッシブ運用で面積を取る3.1 政策アロケーション(配分 ...

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株式投資 取引・配当・コーポレートアクション

よく分かる公募増資(フロー、用語、株価への影響):JR西日本のケース

2021/9/4

本稿では、上場会社の公募増資を2021年のJR西日本の事例を題材に解説します。 日本経済新聞  1 Tweet 8 UsersJR西日本、公募増資など最大2786億円調達 グループ初https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUF018150R00C21A9000000/JR西日本は1日、公募増資などで最大2786億円を調達すると発表した。新型コロナウイルス感染拡大に伴い鉄道利用が落ち込み、2022年3月期は2期連続の連結最終赤字となる見通し。財務基盤の立て直しを急 ...

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株式投資

2021年7月中国株急落を2018年以降の米中対立の枠組みで整理する

2021/8/14

2021年7月、テクノロジー関連銘柄を中心に中国株が大きく下落しました。 本稿では、この2021年7月の下落に至るまでの経緯を2018年から続く米中対立の文脈で整理します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 赤く燃える市場(2021年7月)1.1 2021年7月の出来事2 米中対立下の中国企業に対する米・中両国からのプレッシャー2.1 今に続く米中対立の発端は関税2.2 安全保障と中国企業2.3 中国企業への投資制限2.4 中国政府による中国IT企業への締付け3 おわり 赤く燃える市場(2021年7月 ...

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株価指数

日経平均の算出方法と問題点(+2021年の算出方法変更)の解説

2021/7/7

2021年10月から日経平均の算出方法が変わります。 本年5月に日本経済新聞社は変更点をまとめたドキュメントを公開しパブリックコメントを実施。 7月5日にパブリックコメントへの回答と変更後の算出要領を公開しました。 本稿では、現在の日経平均の算出方法・問題点を解説したうえで、算出要領の変更点について解説します。 現行の算出方法の解説と問題点にもかなり文字数を使っていますので、変更点のみに注目している方は↓の目次を活用してください。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 現行の算出方法と問題点1.1 202 ...

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株式投資

パナソニックのテスラ株売却がすぐに報じられなかった理由(IFRS包括利益の罠)

2021/6/26

2021年6月25日、パナソニックが同社が保有するテスラ株式を2021年3月末までに全売却していたと報じられました。 パナソニックは2010年にEV用電池事業に関する関係強化を目的としてテスラ株を取得しており、当初の取得金額24億円に対し、今回の売却額は4,000億円程度と報じられています。 テスラは昨年からのコロナ相場で話題の中心となった銘柄の1つであり、本件は大いに注目されました。また、25日のパナソニック株は前日比4.9%と大幅に上昇しました。 日本経済新聞  187 Tweets 140 ...

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株価指数 株式投資

日経平均先物と現物の日経平均の価格乖離(配当と金利と貸株)

2021/3/25

本稿では現物の日経平均株価と日経平均先物の価格乖離がなぜ起こるかについて解説します。 実際の数値例を出しますので、教科書的な知識と現実のブリッジとして読んでいただけると書いた甲斐があります。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 日経平均と日経平均先物の価格乖離1.1 配当と金利と貸株1.2 配当と短期金利でどの程度説明できるか2 おわり 日経平均と日経平均先物の価格乖離 現物株225銘柄から算出される日経平均株価(株価指数)と、日経平均株価を原資産とした先物である日経平均先物の価格は、通常は一致しません ...

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株式投資

金利上昇による株価下落でグロース株が特に不利な理由

2021/3/5

本稿では、金利上昇で株価が下落する理由を解説します。 3年前にも似たようなことを書いていますが、現在の局面にあてはめて書きます。 せっかく金利と株価の関係に注目が集まっているのに私の過去記事にはさして流入が無いので悲しいのです。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 金利上昇で株価が下がるメカニズム1.1 金利と株価の関係1.2 配当割引モデルで考える1.2.1 債券への資金流入⇛期待収益率(割引率)の上昇1.2.2 企業業績への影響⇛予想成長率の低下(業種によっては上昇)2 グロース株と金利上昇3 おわ ...

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株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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投資信託

ジョン・C・ボーグルとバンガード(長年のファンによる解説)

運用会社のバンガードの創業者であるジョン・C・ボーグル氏が1月16日に亡くなられました。
心よりご冥福をお祈りします。

https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2019-01-17/PLG8BL6S972801

私も上の記事を読むまで知らなかったのですが、ボーグル氏は31歳から何度も心臓発作を起こしていて、ペースメーカーを付けたり心臓移植を受けていたそうです。
病気と戦いながらバンガードをあれほど巨大で多くの投資家に支持される運用会社に育てたバイタリティは本当にすごいと思います。

資産運用ビジネスの歴史の中で、彼が果たした役割は非常に大きいです。
私は駆け出しの頃に仕事でバンガードのファンドを取り扱ったことがあり、自分の資産運用でも同社のETFを持っていたことがあるので、ボーグル氏とバンガードについては一方的に親近感を持っています。
バンガードとボーグル氏について、資産運用ビジネスと個人の資産運用の両方で愛着を持っている者の視点で書きます。

ボーグル氏の経歴については、バンガード・ジャパンの追悼記事がとても詳しくまとまっています。

https://www.vanguardjapan.co.jp/retail/articles/resources-learning/other/a-look-back-at-the-life-of-founder.htm

インデックスファンドのパイオニア バンガード

業界における立ち位置

バンガードはボーグル氏が1975年に設立した運用会社です。
日本ではヴァンガードではなくバンガードが定訳になっています。
(ヴァンガードで検索するとカードゲームが出てきます。)

現在の運用資産額(AUM)はグループ全体で5兆ドルを超えます。
運用資産額に基づくランキングだと、ブラックロックに次ぐ世界第二位です。

こちらの日経新聞の記事では、ボーグル氏のバンガードが「1976年に世界で初めてインデックス運用型の株式投信を世に送り出し」たという表現が使われています。

https://www.nikkei.com/article/DGXMZO4010164017012019EE9000/

つまり、一般の投資家が買える投資信託として初めてインデックスファンド(パッシブファンド)を作った会社がバンガードです。
(逆に、法人向けのものはそれ以前にもあったということです。1971年にウェルズ・ファーゴが年金向けに初めた商品が一番最初であると言われています。)

インデックス運用で有名な運用会社を3つ挙げるように言われたら、

  • バンガード
  • iSharesで有名なブラックロック(合併前のBGI(バークレイズ・グローバル・インベスターズ))
  • SPYやGLDで有名なSSGA(ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズ)

の3社を挙げる人が多いと思います。

低コストへの取り組み

バンガードは低コストのインデックスファンドを強みにしており、それを実現するために様々な工夫をしています。
例えば、運用報告書等の作成のため、自社で印刷会社を持っています。これだけの規模があると外注より自社で印刷した方が安くあがるためだそうです。
また、2012年に、指数利用料の引き下げのため運用中のファンドの連動対象(ベンチマーク)をMSCIの指数から他のベンダーのものに変更しました。
日本の個人投資家にも人気のVWO(バンガードのエマージング株ETF)の連動対象がMSCIエマージングからFTSEのエマージング株指数に変更になったので驚いた方も多いと思います。

その他にも、株式非公開でバンガードのミューチュアルファンド(米国の投資信託)がバンガードの株を保有するなど、投資家の利益が運用会社自体のガバナンスに反映される仕組みも同社の独特な点です。

資産運用ビジネスのバリューチェーンの中で

ここ数年の日本の資産運用業界を見ていると、バンガードのETFは投資家に直接購入される以外にも、様々な資産運用サービスのパーツとして使われることが増えたと思います。
セゾン・バンガード・グローバル・バランス・ファンドのようなバランス型ファンドのパーツとして組み入れられたり、wealthnaviのようなロボアドのサービスの中で投資対象になっています。

ボーグル氏と大恐慌とウェリントン

ボーグル氏の生涯

ボーグル氏は1929年5月に米国のペンシルバニア州に生まれました。
彼の生家は裕福ではなかったと言われていますが、教育熱心な両親に恵まれ、本人も様々なバイトをし、プリンストン大学に進学します。
1951年にプリンストン大学を卒業したボーグル氏は、運用会社のウェリントンに入社し、資産運用ビジネスでのキャリアをスタートします。そして、昇進を重ねウェリントンの創業者であったウォルター・モーガンの後継者としてチェアマンに就任するまでになりますが、1974年に株価の低迷や合併に伴ういざこざで解任されてしまいます。
この時まだ45歳。とても濃密な人生です。
その後、1974年から75年にかけてバンガードを設立し、翌年にインデックスファンドの運用を始めます。先述した病気の治療のために何度か経営から離れることがあったようですが、1999年までバンガードの経営に関与していました。
参考:
Vanguard(US)ウェブサイト
バンガード・ジャパン ウェブサイト
Wikipedia(en)  John C. Bogle
「捨てられる銀行2 非産運用」(橋本卓典著、講談社現代新書) 第5章
(記述に幅があった箇所はVanguardのウェブサイトに合わせました。)

大恐慌の年に生まれて

ボーグル氏の経歴を見ていて奇縁だと感じるのが、1929年という生年です。
この年は世界恐慌が起こった年。1929年10月24日木曜日はいわゆるBlack Thursdayです。
世界恐慌の年に生まれた人が資産運用業界を大きく変えるというのはとてもドラマティックです。

ウェリントンとバンガード

また、彼が資産運用の仕事を始めたのがウェリントンだという点も興味深いです。
ウェリントンは米国のボストンを拠点にしている長い歴史を持つ運用会社の一つです。
日本でも公的年金・私的年金から資金を受託しているほか、公募投信のサブアド(再委託先)としても存在感があります。例えば、三菱UFJ国際投信のヘルスケアファンドはウェリントンが実質的に運用しています。

https://www.am.mufg.jp/fund/148106.html

ウェリントンはアクティブ運用に定評がある会社なので、一見バンガードとは真逆に見えますが、アイデアを大切にする会社という点は共通していると感じます。投資アイデアをアルファ(超過収益)の獲得のために活かすのがウェリントン、商品設計や事業体制に関するアイデアをコストの削減のために活かすのがバンガードという印象があります。
また、バンガードもウェリントンも非上場であり、どちらも大手の金融機関グループに属さない独立系の運用会社です。

ヴィクトリーではなくバンガード

バンガードの社名は、英国のホレーショ・ネルソン提督ナイルの海戦(ナポレオン軍のエジプト侵攻との戦い)における旗艦「バンガード号」から取ったと言われています。
ネルソン提督が指揮した戦いでは、ナイルの戦いよりも仏西連合軍とのトラファルガーの海戦の方が有名です。
戦略的な重要性のみならず、戦いには勝ちながらもネルソン自身は戦闘中に命を落とすというドラマがあったためです。
ただ、トラファルガーの海戦におけるネルソン提督の旗艦は「ヴィクトリー号」でした。

社名をバンガードにしたのは、アセットマネジメント業界において「勝利」するのではなく、新しい時代を作る「先兵」になるというビジョンをより重視したのだと推測します。

ちなみに、ネルソン提督の最後の言葉は「神よ、感謝します。私は使命を果たした。」だったと言われています。

 

 

以上です。つい長くなってしまいました。
最後まで読んでいただいた方がいましたらありがとうございました。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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