株式投資 取引・配当・コーポレートアクション

株主総会で株主に送付される書類のこれまでとこれから

2022/6/26

2022年9月の改正会社法の施行で株主総会資料の電子提供制度が導入される。これを受けて、2022年6月に多くの上場会社の株主総会で同制度を採用するための定款変更が諮られる。 ※この改正は2019年に成立し、本件以外の改正は2021年3月にすでに施行されている。実務への影響の大きさから1年半遅れての施行となっている。 ※電子提供制度の採用が強制の上場会社については、施行日を効力発生日として定款変更手続きをしたとみなされる強力な経過措置が設けられているが、みなし規定の対象にならない取り扱いもあるため、実際には ...

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経済指標・マクロ

JGB7年債と債券先物(7年債連続指値オペの意義を理解するために)

2022/6/18

本稿では「残存7年の日本国債は長期国債先物と密接な関係にある重要な債券である」ということを解説します。先物の受渡適格銘柄、CF、チーペスト等のトピックを取り上げます。 日銀が連続指値オペの対象に7年債を加えたことの重要さを理解する一助となれば嬉しく思います。 ※自分は基本的に株の人なので本稿のために改めて調べた内容も含まれることにご留意ください。一応ヘッジファンドのデューデリをしたり友人に債券の仕事をしている人がわりといたりと、間接的な関わりはありました。 日銀がYCCの国債の買入対象に残存7年の債券も加 ...

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取引・配当・コーポレートアクション

株主総会シーズンを真面目に楽しむための知識

2022/6/9

株主総会は株式会社の最高意思決定機関です。とはいえ、フルタイムで働いている現役世代が株主総会に参加することは容易ではありません。多くの方は、招集通知を一読する程度の時間しか割いていないと思います。 (議案を精査して議決権行使している個人投資家が本稿をご覧になっていたら身が引き締まる思いです。あなたのような真面目な投資家がコーポレートガバナンスを担っています。) 本稿では、6月の株主総会シーズンを楽しむための知識をまとめます。やや雑多になりますが、株主総会関連の報道や会社からの送付物の理解に役立てば嬉しく思 ...

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ETF

時価総額の大きな日本株ETFの決算日のまとめ

2022/5/6

2022年5月現在の基準で、時価総額(純資産総額)が大きな日本株ETFの決算日の一覧を掲載します。 日銀がETF購入を開始(2010年)してから、度重なる購入規模増額(2013年、2014年、2016年)と、コロナ相場下での積極的な購入(2020年)を背景に、TOPIX型・日経平均型ETFの残高は過去10年間で急拡大しました。 そして、規模が大きなETFの決算のタイミングでは、ETFの分配金対応を意識した売買が見られるようになりました。 東証上場ETFの決算日一覧を掲載しているソースは数多あるが、上記の観 ...

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株式投資

「2021年末を100にして指数化」というチャートはどう作っているか

2022/5/4

複数銘柄を比較する株価チャート等では「〇〇=100として指数化」と書かれているものがある。 例えば、以下はニッセイ基礎研究所が公表している月次の経済動向レポートのもの。 出所:ニッセイ基礎研究所 世界各国の市場動向・金融政策(2022年4月) 株価そのものではなく、基準時点(〇〇)の水準を100にした相対株価を使うことで価格帯が異なる複数銘柄の比較を容易にするためのテクニックだ。 筆者はこの処理を株式運用の部署に配属されて2日目に知った。 初見だと何をしているかイメージしにくいかもしれないので、本稿ではこ ...

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取引・配当・コーポレートアクション

配当金額が非表示(アスタリスク***)の配当金計算書が届く理由を法的根拠を示して解説

2022/5/2

日本の上場株式を保有していると、配当金支払い時に「配当金計算書」が郵送される(東証上場ETFなら「分配金計算書」)。 本来は重要な書類なのだが、配当金の支払い方法に株式数比例配分方式(証券会社受け取り)を選択していると、税引き後の支払金額が******(アスタリスクで埋まっておりブランク)の計算書が届くため、初見だと困惑するかもしれない。 「配当金計算書 アスタリスク」で検索すると信託銀行(証券代行)や証券会社のQ&Aがヒットするが、ここには「株式数比例配分方式を選択している場合はこのようになりま ...

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株価指数

外国株指数の円建てリターンを為替要因と株価要因に分解する

2022/4/30

本稿では、外国株指数の円建てのリターンを、為替要因と株価要因に簡便に分解する方法を紹介します。先日知人に聞かれて「やったことないと分かりにくいかも」と思った事項です。 インデックスファンドにも通じる考え方なので、S&P500やMSCI ACWIに連動する投信を保有していて、基準価額の騰落率を為替と株価に分けて捉えたいという人にも参考になると思います。 月報に基準価額の要因分析を載せる投信も多いものの、外国株インデックスファンドにはほぼ書いていないので。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 「指数 ...

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株式投資

2022年の株式市場見通し(MorganStanley,J.P.Morgan,Blackrock,Invesco)

2021/12/28

年末なので、主要金融機関が公表する2022年の株式市場見通しをまとめます。 個人投資家でもアクセスできるソースが比較的充実しているところをピックアップしました。 最後に執筆者目線での総括も書きます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 はじめに 金融機関の株式市場見通しを見る上での注意点1.1 年末いくらになるかは重要ではない1.2 (セルサイド)個人投資家の目に見えるのは長い長いレポートのごく一部2 各社の株式市場見通し2.1 モルガン・スタンレー2.2 J.P. Morgan2.3 Blackroc ...

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ETF

ビットコインETFの概要を届出書で確認(BITO, ProShares Bitcoin Strategy ETF)

2021/10/16

  2021年10月15日、米証券取引等監視委員会(SEC)によるProSharesのビットコインETF(ティッカー :BITO)承認が報じられました。 日本経済新聞  123 Tweets 4 Users 8 Pocketsビットコイン半年ぶり6万ドル超、先物ETF開始へ(写真=ロイター)https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN12E7X0S1A011C2000000/【ニューヨーク=大島有美子】暗号資産(仮想通貨)のビットコインの価格が15日、 ...

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株式投資

GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのはしょうがない(アセットオーナーとパッシブ運用)

2021/10/1

本稿では「指数に採用されている以上GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのは仕方がないこと」という観点から、巨大機関投資家が世界中に分散投資する際に不可欠な「パッシブ運用で面積を取る」という行動について解説します。 その後にGPIFがベンチマークにしている指数について本件と絡めて見ます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 中華デベロッパーの過剰債務が世界経済を揺るがす2 GPIFの潔い開示はメディアの飯のタネに3 公的年金の資産運用のプロセス :パッシブ運用で面積を取る3.1 政策アロケーション(配分 ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。

日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。

バリュー株とグロース株

教科書的な解説をすると、

バリュー株は「保有資産や業績等の企業のファンダメンタルズに比して現在の株価が割安な株式」

グロース株は「業績が成長している/成長が見込まれる会社の株式」

です。

運用会社や著名な投資家の多くがこの分類に則り、バリュー株を投資対象とするバリュー株運用か、グロース株を投資対象とするグロース株運用のいずれかをリターンの源泉として位置づけています。
もっとも、大きな運用会社だとバリュー運用とグロース運用両方のチームがいることは珍しくありません。また、そもそもバリュー・グロースにこだわらない戦略の商品も多いです。

「バリュー株指数」と「グロース株指数」

本稿で取り上げるバリュー株指数・グロース株指数は上記のバリューとグロースの視点で構成銘柄を選定する株価指数です。
スタイル別株価指数と呼ばれます。

もともと「バリュー株」「グロース株」に厳密な定義はありません。
グロース株のファンドマネージャーもPERやPBR等のバリュエーション指標を投資判断に取り入れていますし、バリュー株のファンドマネージャーが「今後の業績成長を考慮すると現時点の株価は割安」という投資判断を行うこともあります(教条的な資産バリューマネージャーでない限り)。

ただ、スタイル別株価指数を算出するためには、バリュー株とグロース株について厳密な定義を定め、算出要領を定める必要があります。

バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄

大まかなイメージとして、スタイル別株価指数では、もとの株価指数(TOPIXやラッセル1000)の構成銘柄を、バリュー銘柄とグロース銘柄に分類して算出します。
例えば、Amazonやユニクロはグロース銘柄、ジョンソン・エンド・ジョンソンや三菱商事はバリュー銘柄というように分類します。

このとき、もとの指数の構成銘柄をすべてバリューとグロースに2分するのではなく、バリューとグロースの中間の銘柄(=両方の特性を備えた銘柄)は、バリュー株指数とグロース株指数の両方に、調整したウェイトで組み入れるものが多いです。

バリューとグロースの分類にあたって最も重要なのがPBRです。
算出者によって分類に使う指標は異なりますが、PBRを使わない算出者はいません。

以下では、3つの代表的な株価指数について、分類の概要を例示します。

TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス

東証が算出するTOPIXのスタイルインデックスPBRのみで分類します。
定期入替えのタイミングで、構成銘柄を連結PBRの高低で3分位(3グループ)に分けます
そして、PBR上位3分の1はグロースPBR下位3分の1はバリューに分類します。
中間のグループはグロース・バリューの両方に時価総額(ウェイト)を半分とみなして組み入れます。

また、TOPIXの全構成銘柄についてこの処理を行うのではなく、TOPIX500(時価総額上位500銘柄)と、TOPIX Small(TOPIX500以外の中小型株)について別々にこの処理を行います。
これは、時価総額によるPBR水準の差異を考慮するためです。
赤字のマザーズ銘柄が高バリュエーションで取引されている印象とは裏腹に、日本株では平均的には大型株よりも中小型株の方がPBRの絶対水準は低いです。

算出要領

https://www.jpx.co.jp/markets/indices/line-up/index.html

ラッセルのValue指数とGrowth指数

米国株でよく見られているバリュー・グロース指数はラッセルのスタイル別インデックスです。

同社は米国上場の時価総額上位1,000社からなるラッセル1000指数と時価総額上位3,000社からなるラッセル3000指数について、バリューとグロースの株価指数を算出しています。
(Russell1000 Growth Index/Russell 1000 Value Index, Russell3000 Growth Index/Russell 3000 Value Index )

ラッセルがバリュー・グロースの分類に使っている指標は、BPS/株価(PBRの逆数)、予想EPS成長率、実績1株あたり売上成長率の3つです。
PBRをバリュー指標、残りの2つをグロース指標として、指数採用銘柄全体における各銘柄の相対的な位置を統計処理して分類します。

TOPIXと同様に、元の指数の構成銘柄全体で中間に位置する銘柄はバリューとグロースの両方に分類されます。
直近のファクトシートでは、ラッセル1000の採用銘柄は1,018社ですが、ラッセル1000グロースの構成銘柄は453社ラッセル1000バリューの構成銘柄は855社となっていて、単純に2分されていないことがわかります。
例えば、ホーム・デポ(HD US)はバリューとグロースの両方の指数にほぼ同じくらいにウェイトで組み入れられています。

また、時価総額水準を考慮し、ラッセル3000については、時価総額上位1000社(=ラッセル1000)、中位1000社、下位1000社のそれぞれについて別々にこの処理を行っています。

算出要領

https://www.ftserussell.com/products/indices/russell-us-style

MSCIのValue IndexとGrowth Index

全世界の株式を対象としたものだと、MSCIの指数が見られることが多い印象です。

MSCIのスタイル別指数は3社の中では分類に使う項目が一番多いです。
バリュー指標としてBPS/株価(PBRの逆数)、益利回り(PERの逆数)、配当利回りの3項目を使い、グロース指標として長期EPS成長率、短期EPS成長率、内部成長率(サステナブル成長率)、長期EPS成長率トレンド、長期1株あたり売上高成長率の5指標を使います。
グロースの項目が多いですがうち3つはEPS成長率です。
これらの項目を統計処理し、銘柄全体における各銘柄の相対的な位置づけに基づいてバリューとグロースに分類します。

TOPIXやラッセル同様に、MSCIのスタイルインデックスでも、中間的な位置づけの銘柄はバリューとグロースの双方に調整されたウェイトで組み入れられます。
時価総額水準の違いについても同様で、MSCIのスタンダード指数(時価総額上位85%をカバー)と中小型株指数について別々にこれらの処理を行います。

算出要領

https://www.msci.com/index-methodology

(上から4つ目の"MSCI Global Investable Market Indexes Value and Growth Methodology")

おわり

以上です。

スタイル別株価指数はあくまでも誰もが見れる指標でバリュー株とグロース株を分類して算出したものに過ぎず、「バリュー株指数への投資≠バリュー運用」であることには留意が必要です。
とはいえ、バリュー株指数がグロース株指数に対して大きく劣後する近年のような市場環境で好リターンを達成するバリューマネージャーが少ないのも事実です。
ファクターによらない運用者のアルファ獲得能力が問われます。

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