ETF

ビットコインETFの概要を届出書で確認(BITO, ProShares Bitcoin Strategy ETF)

2021/10/16

  2021年10月15日、米証券取引等監視委員会(SEC)によるProSharesのビットコインETF(ティッカー :BITO)承認が報じられました。 日本経済新聞  50 Tweets 2 Users 3 Pocketsビットコイン半年ぶり6万ドル超、先物ETF開始へ(写真=ロイター)https://www.nikkei.com/article/DGXZQOGN12E7X0S1A011C2000000/【ニューヨーク=大島有美子】暗号資産(仮想通貨)のビットコインの価格が15日、約 ...

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株式投資

GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのはしょうがない(アセットオーナーとパッシブ運用)

2021/10/1

本稿では「指数に採用されている以上GPIFが恒大集団の株や債券を保有するのは仕方がないこと」という観点から、巨大機関投資家が世界中に分散投資する際に不可欠な「パッシブ運用で面積を取る」という行動について解説します。 その後にGPIFがベンチマークにしている指数について本件と絡めて見ます。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 中華デベロッパーの過剰債務が世界経済を揺るがす2 GPIFの潔い開示はメディアの飯のタネに3 公的年金の資産運用のプロセス :パッシブ運用で面積を取る3.1 政策アロケーション(配分 ...

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株式投資 取引・配当・コーポレートアクション

よく分かる公募増資(フロー、用語、株価への影響):JR西日本のケース

2021/9/4

本稿では、上場会社の公募増資を2021年のJR西日本の事例を題材に解説します。 日本経済新聞  1 Tweet 8 UsersJR西日本、公募増資など最大2786億円調達 グループ初https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUF018150R00C21A9000000/JR西日本は1日、公募増資などで最大2786億円を調達すると発表した。新型コロナウイルス感染拡大に伴い鉄道利用が落ち込み、2022年3月期は2期連続の連結最終赤字となる見通し。財務基盤の立て直しを急 ...

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株式投資

2021年7月中国株急落を2018年以降の米中対立の枠組みで整理する

2021/8/14

2021年7月、テクノロジー関連銘柄を中心に中国株が大きく下落しました。 本稿では、この2021年7月の下落に至るまでの経緯を2018年から続く米中対立の文脈で整理します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 赤く燃える市場(2021年7月)1.1 2021年7月の出来事2 米中対立下の中国企業に対する米・中両国からのプレッシャー2.1 今に続く米中対立の発端は関税2.2 安全保障と中国企業2.3 中国企業への投資制限2.4 中国政府による中国IT企業への締付け3 おわり 赤く燃える市場(2021年7月 ...

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株価指数

日経平均の算出方法と問題点(+2021年の算出方法変更)の解説

2021/7/7

2021年10月から日経平均の算出方法が変わります。 本年5月に日本経済新聞社は変更点をまとめたドキュメントを公開しパブリックコメントを実施。 7月5日にパブリックコメントへの回答と変更後の算出要領を公開しました。 本稿では、現在の日経平均の算出方法・問題点を解説したうえで、算出要領の変更点について解説します。 現行の算出方法の解説と問題点にもかなり文字数を使っていますので、変更点のみに注目している方は↓の目次を活用してください。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 現行の算出方法と問題点1.1 202 ...

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株式投資

パナソニックのテスラ株売却がすぐに報じられなかった理由(IFRS包括利益の罠)

2021/6/26

2021年6月25日、パナソニックが同社が保有するテスラ株式を2021年3月末までに全売却していたと報じられました。 パナソニックは2010年にEV用電池事業に関する関係強化を目的としてテスラ株を取得しており、当初の取得金額24億円に対し、今回の売却額は4,000億円程度と報じられています。 テスラは昨年からのコロナ相場で話題の中心となった銘柄の1つであり、本件は大いに注目されました。また、25日のパナソニック株は前日比4.9%と大幅に上昇しました。 日本経済新聞  187 Tweets 140 ...

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株価指数 株式投資

日経平均先物と現物の日経平均の価格乖離(配当と金利と貸株)

2021/3/25

本稿では現物の日経平均株価と日経平均先物の価格乖離がなぜ起こるかについて解説します。 実際の数値例を出しますので、教科書的な知識と現実のブリッジとして読んでいただけると書いた甲斐があります。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 日経平均と日経平均先物の価格乖離1.1 配当と金利と貸株1.2 配当と短期金利でどの程度説明できるか2 おわり 日経平均と日経平均先物の価格乖離 現物株225銘柄から算出される日経平均株価(株価指数)と、日経平均株価を原資産とした先物である日経平均先物の価格は、通常は一致しません ...

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株式投資

金利上昇による株価下落でグロース株が特に不利な理由

2021/3/5

本稿では、金利上昇で株価が下落する理由を解説します。 3年前にも似たようなことを書いていますが、現在の局面にあてはめて書きます。 せっかく金利と株価の関係に注目が集まっているのに私の過去記事にはさして流入が無いので悲しいのです。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 金利上昇で株価が下がるメカニズム1.1 金利と株価の関係1.2 配当割引モデルで考える1.2.1 債券への資金流入⇛期待収益率(割引率)の上昇1.2.2 企業業績への影響⇛予想成長率の低下(業種によっては上昇)2 グロース株と金利上昇3 おわ ...

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株式投資

東証の流通株式時価総額の定義変更で何が変わるか

2021/2/18

2022年4月に東京証券取引所が市場区分の再編を行います。 現行の市場第一部、第二部、マザーズ、ジャスダックの区分を再編し、「プライム」「スタンダード」「グロース」に再編する計画です。 この中で、東証が上場審査と上場廃止基準で使用する「流通株式」の定義が見直されます。 これは、2019年に実施された金融庁の審議会でも言及されていましたが、2020年12月に東証から変更後の具体的な計算方法が公表されました。 本稿ではこの「流通株式」の定義の変更について、現在の基準との違い等の観点から解説します。 東証の資料 ...

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投資信託

アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスとは

2021/2/5

金融業界では「デューデリジェンス」という言葉が2つの意味で使われます。 もともとDue Dilligenceという言葉は「適切な注意義務を果たす」「適正な手続きを踏む」というニュアンスの言葉です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 M&Aにおけるデューデリジェンスと資産運用におけるデューデリジェンス2 アセットマネジメントにおけるデューデリジェンスの全体像2.1 資産運用のデューデリは誰がするか2.2 資産運用のデューデリのフロー2.3 資産運用のデューデリの評価項目2.3.1 定量評価2.3 ...

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株価指数

バリュー株指数とグロース株指数の計算方法(PBR等で分類)

本稿では、バリュー株指数やグロース株指数の算出方法を解説します。

日本の投資家が指標として見ることが多い、TOPIX(東証)、ラッセル、MSCIの指数については具体的な算出方法にも触れます。

バリュー株とグロース株

教科書的な解説をすると、

バリュー株は「保有資産や業績等の企業のファンダメンタルズに比して現在の株価が割安な株式」

グロース株は「業績が成長している/成長が見込まれる会社の株式」

です。

運用会社や著名な投資家の多くがこの分類に則り、バリュー株を投資対象とするバリュー株運用か、グロース株を投資対象とするグロース株運用のいずれかをリターンの源泉として位置づけています。
もっとも、大きな運用会社だとバリュー運用とグロース運用両方のチームがいることは珍しくありません。また、そもそもバリュー・グロースにこだわらない戦略の商品も多いです。

「バリュー株指数」と「グロース株指数」

本稿で取り上げるバリュー株指数・グロース株指数は上記のバリューとグロースの視点で構成銘柄を選定する株価指数です。
スタイル別株価指数と呼ばれます。

もともと「バリュー株」「グロース株」に厳密な定義はありません。
グロース株のファンドマネージャーもPERやPBR等のバリュエーション指標を投資判断に取り入れていますし、バリュー株のファンドマネージャーが「今後の業績成長を考慮すると現時点の株価は割安」という投資判断を行うこともあります(教条的な資産バリューマネージャーでない限り)。

ただ、スタイル別株価指数を算出するためには、バリュー株とグロース株について厳密な定義を定め、算出要領を定める必要があります。

バリュー銘柄、グロース銘柄、そして中間の銘柄

大まかなイメージとして、スタイル別株価指数では、もとの株価指数(TOPIXやラッセル1000)の構成銘柄を、バリュー銘柄とグロース銘柄に分類して算出します。
例えば、Amazonやユニクロはグロース銘柄、ジョンソン・エンド・ジョンソンや三菱商事はバリュー銘柄というように分類します。

このとき、もとの指数の構成銘柄をすべてバリューとグロースに2分するのではなく、バリューとグロースの中間の銘柄(=両方の特性を備えた銘柄)は、バリュー株指数とグロース株指数の両方に、調整したウェイトで組み入れるものが多いです。

バリューとグロースの分類にあたって最も重要なのがPBRです。
算出者によって分類に使う指標は異なりますが、PBRを使わない算出者はいません。

以下では、3つの代表的な株価指数について、分類の概要を例示します。

TOPIXのバリューインデックスとグロースインデックス

東証が算出するTOPIXのスタイルインデックスPBRのみで分類します。
定期入替えのタイミングで、構成銘柄を連結PBRの高低で3分位(3グループ)に分けます
そして、PBR上位3分の1はグロースPBR下位3分の1はバリューに分類します。
中間のグループはグロース・バリューの両方に時価総額(ウェイト)を半分とみなして組み入れます。

また、TOPIXの全構成銘柄についてこの処理を行うのではなく、TOPIX500(時価総額上位500銘柄)と、TOPIX Small(TOPIX500以外の中小型株)について別々にこの処理を行います。
これは、時価総額によるPBR水準の差異を考慮するためです。
赤字のマザーズ銘柄が高バリュエーションで取引されている印象とは裏腹に、日本株では平均的には大型株よりも中小型株の方がPBRの絶対水準は低いです。

算出要領

https://www.jpx.co.jp/markets/indices/line-up/index.html

ラッセルのValue指数とGrowth指数

米国株でよく見られているバリュー・グロース指数はラッセルのスタイル別インデックスです。

同社は米国上場の時価総額上位1,000社からなるラッセル1000指数と時価総額上位3,000社からなるラッセル3000指数について、バリューとグロースの株価指数を算出しています。
(Russell1000 Growth Index/Russell 1000 Value Index, Russell3000 Growth Index/Russell 3000 Value Index )

ラッセルがバリュー・グロースの分類に使っている指標は、BPS/株価(PBRの逆数)、予想EPS成長率、実績1株あたり売上成長率の3つです。
PBRをバリュー指標、残りの2つをグロース指標として、指数採用銘柄全体における各銘柄の相対的な位置を統計処理して分類します。

TOPIXと同様に、元の指数の構成銘柄全体で中間に位置する銘柄はバリューとグロースの両方に分類されます。
直近のファクトシートでは、ラッセル1000の採用銘柄は1,018社ですが、ラッセル1000グロースの構成銘柄は453社ラッセル1000バリューの構成銘柄は855社となっていて、単純に2分されていないことがわかります。
例えば、ホーム・デポ(HD US)はバリューとグロースの両方の指数にほぼ同じくらいにウェイトで組み入れられています。

また、時価総額水準を考慮し、ラッセル3000については、時価総額上位1000社(=ラッセル1000)、中位1000社、下位1000社のそれぞれについて別々にこの処理を行っています。

算出要領

https://www.ftserussell.com/products/indices/russell-us-style

MSCIのValue IndexとGrowth Index

全世界の株式を対象としたものだと、MSCIの指数が見られることが多い印象です。

MSCIのスタイル別指数は3社の中では分類に使う項目が一番多いです。
バリュー指標としてBPS/株価(PBRの逆数)、益利回り(PERの逆数)、配当利回りの3項目を使い、グロース指標として長期EPS成長率、短期EPS成長率、内部成長率(サステナブル成長率)、長期EPS成長率トレンド、長期1株あたり売上高成長率の5指標を使います。
グロースの項目が多いですがうち3つはEPS成長率です。
これらの項目を統計処理し、銘柄全体における各銘柄の相対的な位置づけに基づいてバリューとグロースに分類します。

TOPIXやラッセル同様に、MSCIのスタイルインデックスでも、中間的な位置づけの銘柄はバリューとグロースの双方に調整されたウェイトで組み入れられます。
時価総額水準の違いについても同様で、MSCIのスタンダード指数(時価総額上位85%をカバー)と中小型株指数について別々にこれらの処理を行います。

算出要領

https://www.msci.com/index-methodology

(上から4つ目の"MSCI Global Investable Market Indexes Value and Growth Methodology")

おわり

以上です。

スタイル別株価指数はあくまでも誰もが見れる指標でバリュー株とグロース株を分類して算出したものに過ぎず、「バリュー株指数への投資≠バリュー運用」であることには留意が必要です。
とはいえ、バリュー株指数がグロース株指数に対して大きく劣後する近年のような市場環境で好リターンを達成するバリューマネージャーが少ないのも事実です。
ファクターによらない運用者のアルファ獲得能力が問われます。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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