ETF

東証ETF解説:1570NF日経平均レバレッジETF

2020/10/26

ネタに困ったので、東証上場ETFを順番に解説する企画を始めます。 楽天証券の買付代金ランキング・保有残高ランキングを参考に注目度が高い50銘柄を取り上げたいと考えてます。 似たようなことやってる人は多いと思いますが、仕事でファンドや運用会社のデューデリジェンス(調査)をしていた人間が書くものはあんまりないと思うので参考にしてネ。 一発目は1570日経平均レバレッジETFです。 良くも悪くも現在の日本のETF市場はこれ抜きには語れません。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 ファンド基本データ2 パフォー ...

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株式投資

ドコモのTOBで学ぶヘッジファンドのM&Aアービトラージ

2020/10/1

2020年9月30日から、日本電信電話(NTT)は子会社のNTTドコモ株式のTOBを開始しました。 本稿では、このTOBを題材にヘッジファンドの戦略の一つであるM&Aアービトラージ(裁定取引)を解説します。 TOB初日のドコモ株式の市場終値は3,885円となり、ほぼTOB価格の3,900円近辺まで上昇しました。 この差額の15円に関する取引の解説です。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 TOBの条件2 TOB価格と市場価格の乖離3 市場価格とTOB価格の乖離を取る取引3.1 M&Aアー ...

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株式投資

iOS14の株価ウィジェットの注意点と暫定的な対処(表示銘柄数が減る)

2020/9/20

日本時間の9月18日頃から、iPhoneの最新OSであるiOS14にアップデート可能になりました。 目新しい新機能はいろいろありますが、株価ウィジェットの仕様に注意が必要だと感じたので記事します。 一応当ブログは「iOS 株価 TOPIX」で検索すると最上位近くにあらわれるiOS株価ウィジェットのオーソリティサイトです(大言壮語)。 銘柄数が減る(最大12銘柄⇛6銘柄に) iOSの株価ウィジェットは歴史的に、 純正の「株価アプリ」のウォッチリストに登録した銘柄を上から順にいくつか表示する という挙動をして ...

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取引・配当・コーポレートアクション

みずほFGの事例で株式併合と単元未満株と端株を解説

2020/9/19

みずほフィナンシャルグループが、2020年10月1日付けで10対1の株式併合を行います。 本稿では、株式併合の注意点について本件を題材に解説します。 「単元未満株式の取り扱い」「端数の処理代金」「なぜ会社は株式併合をするのか」についても解説します。 目次(クリックで各項目にジャンプ)1 株式併合とは1.1 会社法の規定1.2 みずほFGの併合のスケジュール2 株式併合の論点2.1 単元株制度との取引所の売買単位2.1.1 会社法における単元株式制度2.1.2 単元株数と売買単位のリンク2.2 端株の取り扱 ...

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株式投資

ソフトバンクのオプション取引のニュースを理解するためだけのオプションの解説

2020/9/6

2020年9月4日、米国株が主力ハイテク銘柄を中心に調整するムードの中、ソフトバンクグループのオプション取引の報道が世界中に流れました。 もとの報道は英Financial Timesです。 www.ft.com  2 usersSubscribe to read | Financial Timeshttps://www.ft.com/content/75587aa6-1f1f-4e9d-b334-3ff866753fa2News, analysis and comment from t ...

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ETF

バンガード日本撤退の国内個人投資家への影響

2020/8/28

2020年8月26日、大手運用会社のバンガード・グループが日本市場からの撤退を発表しました。 JP  5 users米バンガード、日本と香港から撤退へ 中国本土に重点https://jp.reuters.com/article/vanguard-hongkong-exit-idJPKBN25M1A0米資産運用会社バンガード・グループは26日、日本と香港から撤退すると発表した。香港上場投資信託(ETF)の取り扱いも中止する。 翌27日に日本法人であるバンガード・インベストメンツ・ジャパン ...

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株価指数 取引・配当・コーポレートアクション

ダウ工業株30種平均の計算方法(算出要領の概説や日経平均との違い)

2020/8/26

ダウ工業株30種平均の算出方法を具体的に解説します。 計算方法にフォーカスして、算出者のS&Pダウ・ジョーンズインデックス社が公表するメソドロジー(算出要領)の相応に深いところにも言及します。 その代わりに「1896年に12銘柄で始まった」等の定性的な情報は本稿では取り上げません。すでに巷に溢れていますので。 ちょうど2020年8月末にアップルの株式分割(ウェイト大幅低下)と象徴的な銘柄入替えを控えているため基本を見ておくには良い機会だと思います。 参考:2020年8月31日基準の銘柄入替え IN ...

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取引・配当・コーポレートアクション

Appleとテスラの株式分割の注意点(Record Date≠日本株の基準日)

2020/8/24

時価総額世界最大のAppleと、時価総額世界最大の自動車メーカーのテスラが2020年8月に株式分割を行います。 報道では、Appleの株式分割は「8月24日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日から」と書かれています(テスラは8月21日が基準日・分割後ベースの取引は8月31日)。 Bloomberg.com  4 usersアップル、1対4の株式分割発表-株価400ドルに迫る大幅上昇でhttps://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2020-07- ...

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ファイナンス理論

Excelによるアセットアロケーションの最適化計算

2020/7/31

本稿では、教科書的なアセットアロケーションの最適化計算をEXCELで行う際のアプローチについて解説します。 全世界株、米ドル建債券、ゴールドの3資産のケースを例に、EXCELのソルバー機能を使って最小分散ポートフォリオとシャープレシオ最大化を計算します(効率的フロンティアは今回は無し)。 実際に手を動かして「最適化」と言っても快刀乱麻を断つようなソリューションではなく、インプットする数字や最適化指標の選択に大きく左右されるものだという実感を持っていただければ嬉しく思います。 目次(クリックで各項目にジャン ...

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ETF

ETFの換金売りはなぜ7月上旬なのか(ETFの決算分配金のフロー)

2020/7/15

7月上旬の市況コメントには「ETFの換金売りが重石」というコメントがよく出てきます。 例えば以下のロイターの7月7日の記事には、 JP〔マーケットアイ〕株式:日経平均は下げ幅拡大、ETF分配金の換金売りを警戒https://jp.reuters.com/article/tokyo-stx-idJPL4N2EE10N<13:15> 日経平均は下げ幅拡大、ETF分配金の換金売りを警戒 日経平均は下げ幅を広げ、前場の安値に接近してきた。目新しい売り材料はないものの、8日と10日に指数連動型ETF(上場投信)の分 ...

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株式投資

ドコモのTOBで学ぶヘッジファンドのM&Aアービトラージ

2020年9月30日から、日本電信電話(NTT)は子会社のNTTドコモ株式のTOBを開始しました。
本稿では、このTOBを題材にヘッジファンドの戦略の一つであるM&Aアービトラージ(裁定取引)を解説します。
TOB初日のドコモ株式の市場終値は3,885円となり、ほぼTOB価格の3,900円近辺まで上昇しました。
この差額の15円に関する取引の解説です。

TOBの条件

本件TOBの概要は以下の通りです。

NTTによるNTTドコモ株式のTOBの概要
買付金額 3,900円(事前リーク前のドコモ株価は2,700円台だったため40%程度のプレミアム)
買付期間 9月30日-11月16日
買付の下限 14,686,300株(572億円相当・発行済み株数の0.45%)
公開買付代理人 三菱UFJモルガン・スタンレー証券

TOB前の段階で、NTTは議決権ベースでドコモ株の66.21%を保有しています。
TOB下限の0.45%は、シンプルにTOB成立後の議決権が3分の2を超える最小の株数です。
公表前の株価に40%程度のプレミアムを乗せていることから、この下限の0.45%が集まらない可能性は低いと見ています。

TOB価格と市場価格の乖離

TOB初日の9月30日のドコモ株式の終値は3,885円でした。
TOB価格の3,900円に対して0.38%のディスカウント(15円÷3,900円)です。
通常、TOB価格と市場価格の乖離は、TOBの成功確率を市場参加者がどう見るかに左右されます。
例えば、買付価格や独禁法審査等の要因で不成立の可能性が高いと評価されれば、市場価格はTOB価格に対して相応に下方乖離します。
他方で、公表されたTOB価格は低いものの、買付者によるTOB価格引き上げの可能性があると評価されれば、市場価格がTOB価格を上回ることもあります。本年7月から8月に行われた伊藤忠によるファミリーマート株のTOBでは、一時、市場価格がTOB価格を上回る場面がありました。

市場価格とTOB価格の乖離を取る取引

ここで、本件TOBの成立可能性が高いと見るのであれば、9月30日にドコモ株式を市場で購入しTOBに応募すれば0.38%の利益が得られます。

0.38%という数字は一見低いですが、本件TOBの買付期間は11月16日までで、決済の開始日は11月24日です。TOB開始直後に応募しても資金が拘束される期間は2ヶ月弱となり、資金投下期間に対するリターンはあなどれません。

仮に取引費用が0.05%かかるとしても、2ヶ月間0.33%で回る取引を年6回繰り返せれば、年間では1.98%(0.33%×6回)の収益率になります。現在の円金利は0%なので、それなりに意味がある水準です。

M&Aアービトラージとは

ヘッジファンドが行うM&Aアービトラージという取引手法では、この市場価格とTOB価格の乖離に着目します。

コンセプトは極めてシンプルです。

TOBの成立可能性を分析し、市場価格とTOB価格の乖離に投資妙味ありと判断すれば、市場でTOB対象の株式を購入しTOBに応募することでサヤを抜きます。また、M&Aアービトラージ戦略では、TOBに限らず、株式交換や金銭交付による組織再編でも交換比率や買収対価と市場価格の乖離に着目した取引をします。

本件は素人目に見ても成立可能性が高そうなので、2ヶ月で0.33%サヤが抜ければ悪くない取引ではないかと想像します。

この戦略を取るヘッジファンド運用者は、TOB前に他の投資家に換金機会を与えるマーケットメイカーと類似した役割を果たします。

例えば、保有株数が少なく公開買付代理人(証券会社)に口座開設して持ち株を移管する手間と費用に見合わない個人投資家や、2ヶ月0.33%のリターンでは運用戦略に見合わないロングオンリーの株式ファンドの運用者は、TOB応募よりも市場売却を優先する傾向にあります。その相手方になるのです。

ヘッジファンドのペイオフはオプション売り

ヘッジファンド業界に詳しい人は「ヘッジファンドの戦略にはオプション売りと似たペイオフのものが多い」と指摘します。

このM&Aアービトラージもその傾向があります。
具体的にはプットオプション売りと似た損益図を描きます。
以下の図を見てください。

これは、本件の例で3,885円でドコモ株を購入したポジションの株価と損益の関係です。
通常の株式と異なり、TOB期間中の株式はTOB価格の引き上げが見込まれない限りアップサイドがTOB価格に限定されます。その一方で、もしTOBが不成立になった場合は株価は公表以前の水準に戻る可能性があるため、ダウンサイドは通常の株式と同じです。
図は少し雑なイメージですが、利益は15円に限定、損失は通常の株式と同じように線形というプットプション売りと似た損益ととらえることができます。

おわり

以上です。
TOB価格と市場価格の乖離について、読者の深い理解につながれば書いたかいがあります。

  • この記事を書いた人

ton

2007年から運用会社や金融機関の運用部門で株を中心に見てきました。 現在は運用業務からは離れていて運用は自己資金のみ。 投信の請求目論見書や指数の算出要領からプロダクトの中身に迫るのが好き。

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